投资要点：

    　　公司发布2022 年半年报，业绩表现符合预期。1）22H1 公司营收20.5 亿，同比增长45.2%；归母净利润4 亿元，同比增长49.1%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比增长40.5%。2）22Q2 单季度实现营收12.4 亿元，同比增长37.3%；归母净利润2.5 亿，同比增长33.6%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长31.2%。业绩表现亮眼，营收净利齐增，主品牌薇诺娜线上线下渠道均所向披靡，奠定公司上半年的业绩基石。

    　　大单品战略效果卓越，618 彰显国货龙头本色。1）分品类看，护肤品类收入18.3 亿元，同比增长45.3%，占主营业务89.6%；医疗器械类收入1.9 亿元，同比增长54.5%，占比9.3%；彩妆类收入2201.3 万元，同比基本持平，收入占比1.1%。2）分品牌看，公司有丰富的品牌矩阵，主品牌薇诺娜收入超过98%，高端品牌AOXMED 官网上线，护肤饮品双轮驱动，美丽健康两手抓，薇诺娜Baby 等品牌蓄势待发。3）618大促多款大单品再创业绩新高。“特护霜”销售破亿，“清透防晒乳”系列单品超100万支，敏感肌专属精华爆卖超40 万瓶，舒缓修护冻干面膜销售超650 万片。

    　　线上增长高歌猛进，线下铺货全面开花。1）公司以线下为基础，线上为主导。线上/线下渠道收入分别为16.3/4.1 亿元， 分别同比增长47.8%/36.9% ， 占比分别为79.5%/20%；2）线上渠道中，自营/经销代销收入分别为12.4/3.9 亿元，分别同比增长60.2%/18.6%，占比分别为60.7%/19%。618 荣登天猫美妆榜TOP8，是唯一蝉联前十的国货。3）线下渠道屈臣氏入驻门店已超4000 家，22H1 新开24 家线下直营店。

    　　盈利能力稳中有升，备货保障大促致使现金流较少。1）毛利率保持稳定。22H1 毛利率同比略降0.3pct 至76.9%。2）费用率净利率均略有增长。销售费用率/管理费用率分别同比增长0.3/0.4pct 至45.4%/6.4%，主要为公司加大宣传推广和行政管理等费用导致。研发费用率同比增长0.9pct 至4%，后续将持续加大研发投入以匹配公司业务规模。净利率同比提升0.5pct 至19.2%。3）备货导致现金流减少。截至22H1 应收账款为2.9 亿元，存货为5.5 亿元，较21 年底分别增加4203.8 和9051.8 万元，经营活动产生的现金净流量净额为2.1 亿元，同比减少42.2%，主要为保障H2 大促时供应顺畅而提前生产、备货带来的存货增多与现金流流出加大。

    　　学术交流助力行业发展，社会活动提升品牌形象。1）薇诺娜研究院联合五大权威机构共同举办“敏感性皮肤高峰论坛”，与众多专家、行业媒体探讨敏感性皮肤护理趋势，“皮肤专家”品牌形象深入人心。2）参与《2022 年敏感性皮肤精细化护肤趋势白皮书》的攥写和发表，强化公司社会影响力与凝聚力，ESG 可持续发展战略效果显现。

    　　贝泰妮是国内化妆品龙头，主品牌薇诺娜大单品持续放量，维持“买入“评级。公司上半年逆势强劲增长，体现了作为化妆品国货龙头品牌力强认可度高，大单品持续发力渗透，渠道运营管理优秀。未来薇诺娜 baby、医美品牌 Beauty Answers 和抗衰新品牌AOXMED 有望打开公司的成长空间。维持盈利预测，预计 22-24 年公司分别实现归母净利润 12.3/16.8/22.3 亿元，对应 PE 为 65/48/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；新品牌销售不及预期；获客成本快速增长；线上平台流量变动。