本报告导读：

    2022H1公司虽受到疫情封控影响较大，但凭借强劲的品牌力，与灵活的调整能力逆势高增。未来新品拓展、多品牌矩阵培育有望持续驱动公司持续高成长。

    投资要点：

    投资建议：公司兼具高壁垒与高成长性，维持2022-2024 年EPS 预测2.80/3.78/5.03 元，维持目标价271.00 元，增持评级。

    业绩符合预期，延续高增势头。22H1 公司营收/归母/扣非净利润20.50/3.95/3.55 亿元，分别同比+45%/+49%/+41%，归母净利率提升0.45pct 至19.23%；单Q2 营收/归母/扣非净利润12.41/2.49/2.31亿元，分别同比+37%/+34%/+31%，收入略超预期，利润符合预期。22H1公司毛利率同比-0.3pct 至76.9%保持稳定；销售费用率分别同比+0.3pct 至45.4%，主要因渠道及广告宣传费、仓储物流费增加较多；管理费用率同比+0.4pct 至6.4%；研发费用率同比+0.9pct 至3.98%，主要因公司持续扩张研发团队。经营活动产生的现金流量净额同比-42%至2.11 亿元，主要因21Q4 与22Q1 回款错期、及提前备货所致。

    线上直营高增，线下开拓自营渠道。22H1 公司线上、线下分别同比+48%/+37%，线上占比80%。其中线上直营/经销分别同比+60%/+19%，线上直营中阿里系/自建平台分别+39%/+19%，预计抖音等新兴电商渠道增速更快。线下渠道中自营/经销分别+1002%/+36%，预计OTC 高增，院内渠道受疫情影响放缓，同时新开设线下直营门店24 家。

    防晒、精华品类持续丰富，子品牌崭露头角。主品牌在夯实敏感肌修复龙头的低位同时，向敏感肌防晒、美白、抗老等“敏感性皮肤 PLUS”

    产品线发展。同时，子品牌“薇诺娜baby”在618 斩获天猫婴童护肤类目TOP5、AOXMED 官网上线，未来多品牌有望集聚发力。

    风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品表现不及预期。