事件

    　　8 月28 日， 公司发布2022H1 业绩报告， 实现营收20.50 亿元/YoY+45.19%；归母净利润3.95亿元/YoY+49.06%；归母扣非净利润3.55亿元/YoY+40.55%。其中，22Q2实现营收12.41亿元/YoY+37.26%；归母净利润 2.49亿元/YoY+33.6%。

    　　简评

    　　主品牌表现亮眼，线上线下全渠道发力。分业务看，22H1 公司护肤品业务实现收入 18.28 亿元，同比+ 45.40%，贡献主要营收，占比达89.59%。618 期间，薇诺娜品牌各大平台表现突出，荣获天猫618 美妆榜 TOP8、京东国货美妆品牌TOP2 以及抖音国货美妆店铺TOP3，敏感肌护肤龙头地位不断夯实；医疗器械与彩妆分别实现营收1.90 亿元、0.22亿元，同比+54.85%、-1.86%。分渠道看，22H1线上线下渠道分别实现收入16.27、4.14 亿元，同比+47.82%、36.9%，占比营收分别为79.72%、20.28%。22H1 公司线上渠道仍延续高增趋势，线上自营和线上经销分别实现营收 12.38 亿元、3.88 亿元， 同比+60.20%、+18.60%。线下渠道22H1 新开 24 家线下直营店铺，截止6月累计入驻4000+家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国 21 个省级行政区。

    　　盈利能力优异，研发投入持续增加。22H1 公司毛利率、净利率分别为76.90%（ 同比-0.29pcts）、19.23%（ 同比-0.45pcts）， 维持较高水平。销售费用率为45.44%（+0.3pcts），主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致，但伴随公司规模的不断增长，边际销售费用率呈平缓下降趋势。研发费率为3.98%（+0.87pcts），公司持续进行产品研发和技术创新，布局护肤品、食品以及医疗相关产品的研发。由于公司规模增长，人员薪酬成本不断增加，22H1 管理费用为1.31 亿元，占比营收6.39%。

    　　主品牌地位稳固，子品牌陆续推出。1）薇诺娜：在十年敏感性皮肤修护的研究上，拓展防晒、美白、抗老以及功效底妆等“敏感+”产品线。今年3 月官宣张钧甯成为“薇诺娜”品牌防晒品类代言人，4 月携手天猫小黑盒，其新品赋活修护精华在疫情期间逆势增长，获天猫抗皱精华热销榜 NO.1。2）薇诺娜Baby：聚焦儿童敏感肌护理，延续主品牌优秀表现，创新推出分龄护肤新品，获得618 天猫婴童护肤类目TOP5。3）AOXMED：系高端抗衰产品，包含专妍、美妍、萃妍三大系列，聚焦皮肤护理和功能性口服产品。公司已初步形成以薇诺娜品牌为核心， 薇诺娜 baby+BeautyAnswers（ 医美术后皮肤修复）+AOXMED 的多品牌矩阵，多品牌协同发展打开公司成长天花板。

    　　投资建议

    　　公司专注敏感肌修护，赛道红利显著。品牌矩阵初步形成，龙头地位持续稳固。鉴于疫情扰动下公司22H1 业绩仍维持高增，高端品牌AOXMED 即将上线，我们上调公司公司盈利预测，预计2022-2024 年　　公司营收分别为56.07、75.14、97.79 亿元，归母净利润分别为12.02、16.13、21.12 亿元，对应EPS 分别为2.84、3.81、4.99 元，对应PE 分别为65.88、49.10、37.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下行风险；行业竞争风险；新品不及预期风险；疫情反复风险。