贝泰妮发布2022 年半年报：1）2022H1：实现营业收入20.50 亿元/+45.19%，归母净利润3.95 亿元/+49.06%，归母扣非净利润3.55 亿元/+40.50%，经营性现金流量净额2.11 亿元/-42.20%。2）单Q2：营收12.41 亿元/+37.26%；归母净利润2.49 亿元/+33.60%，归母扣非净利润2.31 亿元/+31.19%，经营性现金流量净额3.78 亿元/+20.32%。

    线上线下同步发力，主品牌薇诺娜“抗衰”品类拓展顺利： 1）细分渠道：2022H1 线上/线下营收分别为16.27 亿元/4.14 亿元，同比增速分别为+47.82%/36.93% ， 占主营业务收入比重分别为79.72%/20.28%；其中线上自营渠道维持高增长，上半年销售收入为12.38 亿元/+60.20%，主营收入占比为60.69%/+5.58pcts;线下自营渠道低基数高增长，报告期内新开24 家线下直营店，2022H1 同比增速高达1002.16%，除此之外，OTC 和新零售渠道也是贝泰妮2022 年线下积极拓展的方向。2）细分品类：护肤品/医疗器械/彩妆营收分别为18.28 亿元/1.90 亿元/0.22 亿元，同比增速为+45.40%/+54.85%/-1.86%，占主营业务收入比重为89.59%/9.33%/1.08%。3）主品牌“抗衰”品类拓展顺利，618 表现优异：2022 年4 月推出修复抗老精华“薇诺娜赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1；618 活动期间，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登天猫美妆榜TOP8（按GMV 算），成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3。

    盈利能力稳健， 研发投入加大。2022H1 公司销售毛利率为76.90%/-0.29pct，销售净利率为19.23%/+0.45pct。2022H1 销售费用率为45.44%/+0.30pct；管理费用率为6.39%/+0.44pct；研发费用率为3.98%/+0.86pct；财务费用率为-0.36%/+0.17pct。其中，2022H1 公司研发费用为0.08 亿元/+85.50%。

    薇诺娜宝贝表现亮眼，AOXMED、方里FUNNY ELVES 未来可期。

    618 活动期间，薇诺娜宝贝斩获天猫婴童护肤类目TOP5。同时，公司预计于下半年推出子品牌AOXMED，定位高端抗衰，前期专供医美机构。此外，贝泰妮领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES，后者致力于研发适合亚洲肤质的专业底妆产品。多品牌的布局有望为公司未来构筑新的增长极。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为41%、34%、29%，净利润增速分别为40%、37%、33%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为231.16 元，相当于2023 年60xPE。

    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险等。