公司22H1 营业收入/ 归母净利润分别为20.50/3.95 亿元， 同比增长45.19%/49.06%，业绩表现优异。贝泰妮以皮肤学级护肤品牌“薇诺娜”为核心，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力，为消费者提供更精细化的产品选择。当前总市值798 亿元，对应22 年估值66x，维持“强烈推荐”评级。

    22H1 收入利润延续高增长，业绩表现优异。22H1 营业收入/营业利润/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为20.50/4.67/3.95/3.55 亿元， 同比增长45.19%/47.06%/49.06%/40.50%，每股收益0.93 元，其中Q2 单季度实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.41/2.91/2.49/2.31 亿元，同比增长37.26%/33.02%/33.60%/31.19%。公司线上线下渠道同步发力，线上各平台销售快速增长，线下网点布局加速，均使得收入业绩有较快增长。

    线上&线下齐增长是公司收入快速增长的主要驱动因素。

    1）分渠道：22H1 线上收入16.27 亿元，同比增长47.82%，收入占比79.36%，同比增长1.41pct，其中线上自营/线上经销营收分别为12.38/3.88 亿元，同比增长60.20%/18.60%，收入占比60.69%/19.03%；线下受去年疫情低基数影响，今年迎来恢复性增长，且经销模式增长强劲，收入同比上升36.93%至4.14亿元，收入占比20.18%；其中线下自营/线下经销营收0.022/4.11 亿元，同比增长1002.16%/36.28%，收入占比0.11%/20.17%。报告期内，公司新开立线下直营店24 家，但开设的新门店对经营业绩影响较小。

    2）分品类：公司仍以护肤品品类为主，实现收入同比增长45.40%至18.28 亿元，收入占比89.59%，同比上涨0.54pct；医疗器械产品收入同比增长54.85%至1.90 亿元，收入占比达9.33%；彩妆类产品收入同比下降1.86%至0.22 亿元，收入占比达1.08%；服务与其他收入同比增长1.86%至0.093 亿元，收入占比为0.46%。薇诺娜壮大产品矩阵逆势增长，新品“赋活修护精华”斩获天猫抗皱精华热销榜第一；618 大促期间薇诺娜蝉联天猫美妆榜单前十，攀至京东国货美妆品牌排行榜TOP2，抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；WINONA Baby 一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5。

    毛利率略有下滑，费用率提升，受益于投资收益增加净利率有所提升。22H1毛利率76.90%，同比下降0.29pct，费用端公司销售/管理/研发/财务费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%/-0.36%，同比+0.30pct/+0.44pct/+0.87pct/+0.17pct；综合费用率提升0.90pct 至51.47%，受益于委托理财产品带来的投资收益增加，公司整体净利率提升0.45pct 至19.23%。公司持续加大品牌形象推广宣传费用、薪酬成本、研发投入，满足销售扩张需求，预计待公司稳定增长后，费用率会呈平缓下降趋势。

    为配合下半年供应链计划，经营性活动现金流有所下滑。22H1 公司经营活动现金流为2.11 亿元，同比下降42.20%; 应收账款规模2.89 亿元，同比增长0.65%；存货规模5.54 亿元，同比增长1.42%。整体表现放缓主要因公司根据供应链生产计划，加大生产资料和服务采购规模和投入，与公司销售规模增长 基本匹配，同时配合22 年下半年供应链生产计划，为下半年多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，保障供应，有望进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测及投资建议：公司自2021 年三月上市以来，一直以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新。截止六月底，公司上市后募集资金专户余额2.32 亿元，将用于工厂建设、营销渠道建设、信息系统升级等多方面。同时今年7 月AXOMED 品牌正式推出，定位于高端抗衰护肤领域。着眼未来中长期发展维度，预计公司2022 年/2023 年/2024 年收入规模分别为56.60 亿元/75.79 亿元/97.79 亿元，同比增速分别为41%/34%/29%。净利润规模分别为12.06 亿元/15.92 亿元/20.37 亿元，同比增幅分别为40%/32%/28%，对应22PE66X/23PE50X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：估值中枢下移风险；受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险等。