事件简评

    公司3 月1 日公告董事董俊姿（原电商负责人）因个人原因辞职、将不再担任公司任何职务，并聘任张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理。

    经营分析

    继任电商负责人为公司创业团队元老，熟悉业务、拥有丰富的品牌管理/电商经验。张梅总预计将分管电商业务，自2012 年7 月加入公司，一路伴随公司及薇诺娜品牌的成长，曾担任过商务经理、电商分销总监、电商事业部副总经理、品牌市场中心总经理等职位；王龙总和王飞飞总预计将分别分管财务和研发。

    主品牌薇诺娜发力“敏感+”赛道、多品类拓展持续推进，高端抗衰品牌AOXMED 或带来可观增量。薇诺娜功效护肤龙头地位稳固，特护霜/冻干面膜/清透防晒乳在面霜/面膜/防晒类目名列前茅，根据魔镜数据，22 年薇诺娜品牌在淘系乳霜/面膜/防晒类目分别排名第4/第2/第4。22.9 推出特护精华、23.2 上新小氧泵眼霜，产品结构望更上一层楼。子品牌AOXMED 牵手美丽田园（涵盖300家+门店），推出超活之星护理，定位多维精准抗老。

    期待新负责人带领下电商改善，看好薇诺娜在“3.8”大促期间大单品的爆发能力。此次5 款明星产品（保湿特护霜/保湿丝滑面膜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜/舒缓保湿特护精华）参与3.1 超头“美妆节”预售活动，去年2.27 超头预售活动3 款产品参与。

    线下回暖，有望引流线上、贡献业绩弹性。线下渠道占比20%，截至6 月底已入驻超过4000 家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国21省级行政区，23 年疫情基本消除后线下望恢复快速增长，同时引流线上，进一步实现人群破圈渗透。

    盈利预测、估值与评级

    看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。我们认为目前股价已基本反映此前舆情、管理层变动传闻等悲观情绪，期待电商操盘团队变化后业绩端边际改善带来的高弹性机会。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润11.85/16.02/20.66 亿元， 同增37%/35%/29%，3 年CAGR 为34%,对应22-24 年PE 49/36/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期