贝泰妮发布2022 年年度报告：

    　　疫情期间公司依然保持稳健增长。2022 年，公司实现营业收入50.14亿元/+24.65%，归母净利润10.51 亿元/+21.82%，归母扣非净利润9.51 亿元/+17.00%。经营性现金流量净额7.69 亿元/-33.25%，基本每股收益2.48 元/+16.98%。

    　　其中，单Q4 营收21.18 亿元/+10.93%；归母净利润5.34 亿元/+5.17%，归母扣非净利润5.00 亿元/+4.16%；经营性现金流量净额6.84 亿元/-15.03%。

    　　毛利率略微下滑，销售费用率逐渐优化：

    　　2022 年公司实现毛利率75.21%/-0.80pcts，单Q4 毛利率73.05%/-1.96pcts，主要系销售结构变化。费率方面，2022 年销售费用率40.84%/-0.95pcts ， 主要系优化营销宣传效率； 管理费用率11.92%/+3.00pct，主要系业务扩张需要更多人力投入；研发费用率2.55%/+5.08pct，主要是由于建设基础研发体系，加大研发投入。

    　　以薇诺娜为核心，多品牌共同发展：

    　　公司专注敏感肌赛道，目前初步形成了围绕薇诺娜为核心，包括薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等在内的多品牌矩阵，通过不同定位覆盖多个细分市场。2022 年“双11”期间，薇诺娜品牌荣登天猫美妆类目第6 名，其中大单品“舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜榜首，“清透防晒乳”敏感防晒TOP 地位稳固，“冻干面膜”实现冻干面膜赛道TOP1，同时“赋活修护精华液”、“蓝铜胜肽修护精华液”等多个新品表现亮眼，私域高端系列“薇诺娜臻研御龄”系列广受好评。此外，公司孵化了高端专业抗老科技品牌瑷科缦，以及即将推出AI 专业祛痘品牌贝芙汀。

    　　线上渠道仍为主要驱动力，线下增速快于线上增速。2022 年公司线上渠道销售额40.28 亿元/+22.06%，占比80.59%；线下渠道销售额9.70 亿元/+37.04%，占比19.41%。

    　　扩大敏感肌赛道权威影响力，聚焦创新原料自主研发：

    　　公司通过牵头学术推广及宣传活动，强化自身在敏感肌赛道的权威地位，报告期内联合五大机构举办第三届敏感性皮肤高峰论坛，并联手天猫美妆、TMIC 发布敏感肌白皮书。同时，公司深耕研发云南特色植物，开发基础研发体系，在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新原料研发中心并建设四个创新公共平台，功效性化妆品植物原料自主研发累计40 项。

    　　发布股权激励计划，彰显业绩增长信心：

    　　公司拟向298 名股权激励对象授予635.4 万股限制性股票，约占总股本的1.5%，其中首次授予539 万股，首次授予价格为62.1 元/股。

    　　首次授予业绩考核目标以22 年为基数，23/24/25 年营收及净利润增速不低于28%/61.28%/100%，即同比增速不低于28%/26%/24%。

    　　投资建议：

    　　公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。

    　　考虑到2022 年公司业绩低于我们之前的预期，下调盈利预测，预计公司2023 年-2025 年的收入64.11/80.38/100.30 亿元，对应增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为190.45 元，相当于2023 年60x 的动态市盈率。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。