事件:公司发布2022年年报，2022年实现营业收入50.1亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长21.8%，实现扣非归母净利润9.5 亿元，同比增长17%。2022Q4 实现营业收入21.2 亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润5.3 亿元，同比增长5.2%。

    　　护肤品贡献主要营收，线上渠道持续发力。分品类来看，护肤品营收45.6 亿元，同比增长25.6%，占总营收比例91.2%，医疗器械营收3.9 亿元，同比增长18.9%，彩妆营收0.5 亿元，同比基本持平，护肤品仍然贡献主要营收。分渠道来看，线上渠道营收40.3亿元，同比增长22.1%，占总营收比例80.6%，线下渠道营收9.7 亿元，同比增长36.6%，其中线上主要以自营模式为主，线下主要以经销和代销模式为主。报告期内公司进一步加码线上渠道，营收占比持续提升，其中天猫旗舰店为最大的线上平台，占线上收入46%，同时抖音系实现快速起量，销售额同比增长86.2%；2023 年公司将进一步发力线下渠道，拓展OTC 药房、医院等专业渠道及免税商店、母婴连锁等渠道，实现多方位消费者触达。

    　　研发投入加大，盈利能力稳定。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为40.8%/6.8%/5.1%，分别同比-1pp/+0.7pp/+2.3pp，销售费用率呈平缓下降趋势，研发费用率有明显提升，公司持续加大研发投入，聚焦创新原料自主研发，报告期内有75 款新品上市，同时拓展功能性食品和医疗器械研发项目，依托云南特色植物实验室，继续以特色植物成分为核心开展全产业链研究，另有多款医疗器械产品将在近年内获批上市。2022年公司毛利率为75.2%，同比下降0.8pp，净利率为21%，同比下降0.5pp，盈利能力基本保持稳定。

    　　股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司发布2023 年限制性股票激励计划，业绩考核目标以2022 年为基准，2023-2025 年营业收入增长率不低于28%、61.28%、100%，且净利润增长率不低于28%、61.28%、100%，激励对象包括王龙、张梅等298 名管理层和核心骨干，与公司核心人员深度绑定，彰显长期发展信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.18、4.07、4.93 元，对应PE 分别为40、31、26倍。公司国货护肤龙头地位稳固，品牌矩阵持续完善，并且由单纯定位敏感肌向敏感肌plus 拓展，在主品牌保持稳健经营的基础上新品牌有望带来业绩增量，维持“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品市场反应不及预期、研发进程不及预期。