2022 年营收同比增长24.65%，归母净利润同比增长21.82%。公司2022年积极应对疫情等因素带来的负面影响，较好地完成各项经营业绩指标，实现营业收入50.14 亿元，同比+24.65%； 归母净利润10.51 亿元，同比+21.82%；扣非后净利润9.51 亿元，同比+17.00%；基本每股收益为22.48元，去年同期为2.12 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入21.18 亿元，同比+10.93%；归母净利润5.34 亿元，同比+5.17%；扣非后净利润5.00亿元，同比+4.16%；基本每股收益为1.26 元，去年同期为1.24 元。

    　　毛利率维持较高水平，管理、研发费用率提升。公司2022 年毛利率为75.21%，同比-0.80pct， 仍维持在较高水平；费用端，公司2022 年期间费用率为52.48%，同比+2.03pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29% ， 分别同比-0.94pct/+0.74pct/+2.27pct/-0.04pct。销售费用同比+21.84%，主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。管理费用同比+ 39.73%，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致。由于公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目，研发费用同比+124.96%。公司实现净利率20.95%，同比-0.53pct。

    　　主品牌持续完善产品功效矩阵，新品牌不断丰富产品品类。在产品方面，护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现营收45.57 亿元/3.87 亿元/0.53 亿元/0.16 亿元， 占比90.89%/7.73%/1.06%/0.32% ， 同比+25.58%/+18.91%/+0.14%/10.14%； 毛利率分别为74.81%/81.53%/72.61%/44.14%，分别同比-0.56pct/-3.16pct/+1.86pct/-15.23pct。公司主品牌“薇诺娜”深耕敏感肌护肤领域，始终保持标杆品牌的形象，2022 年“双11”“薇诺娜”品牌荣登天猫美妆类目排名第6，是唯一连续5 年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10 的国货品牌。报告期内，“薇诺娜”品牌核心大单品强势依旧，“面霜乳液+防晒”两大超级爆款表现稳定，积极推出“赋活修护精华液”、“蓝铜胜肽修护精华液”、“舒缓保湿特护精华液”等系列产品，不断完善功效矩阵。同时，公司积极孵化新品牌：婴幼儿肌肤健康的专业皮肤学　　级护肤品牌——“薇诺娜宝贝”推出了“分阶护肤”产品理念，目前已形成0-3 岁、3 岁+的产品分类；孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌——“瑷科缦”，品牌官网已正式上线，并入驻线下专业机构进行销售。

    　　经营活动现金流量净额下降33.25%，存货大幅增加44.79%。现金流方面，2022 年公司经营活动产生现金流量净额7.69 亿，同比下降33.25%，主要系报告期内随销售收入持续和预期增长，公司生产性资料和服务采购规模同向增长，以及品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致。由于公司主动为2023 年上半年多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，2022 年公司存货6.71 亿元，同比增加44.79%。

    　　存货周转天数为164.21 天，同比上升30.49 天，存货周转速度减慢。

    　　拟实施2023 年限制性股票激励计划，彰显发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量为635.40 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。其中首次约占84.83%，预留约占15.17%。授予价格为62.10 元/股，激励对象为董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共计298 人。本激励计划首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：

    　　以2022 年营业收入/净利润为基数，分别实现2023-2025 年营收/净利润增长率不低于28%、61.28%和100%，对应年增长率分别为28%、26%和24%。

    　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。

    　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025 年EPS 分别为3.20 元、4.07 元、5.08 元，对应PE 分别为38X、30X、24X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。