贝泰妮发布公告：2022 年公司营收50.14 亿元（同比增24.65%），归母利润10.51 亿元（同比增加1.8%），扣非利润9.5 亿元（同比增加17%）；销售费用率同比下降 0.94pct至40.84%，研发费用率同比增长 2.27pct 至5.08%。

    　　投资要点

    　　2022 年压力测试保持稳增

    　　2022 年第一至第四季度看，公司营收增速分别为59.3%、37.3% 、20.6% 、10.9% ， 归母利润增速分别为85.7% 、33.6%、35.5%、5.2%， 2022 年疫情压力下，线上渠道公司自营占 62.96%，其中抖音系销售金额同比快速提升86.23%至4.29 亿元（ 销售比重超10% ） ， 阿里系销售占比51.16%，也契合公司2022 年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力。分产品看，护肤品和彩妆占比基本趋于稳定，护肤品占比 91.18%。

    　　2023 年牵手腾讯智慧零售 强强联手

    　　贝泰妮集团携手腾讯智慧零售于深圳落地战略签约，双方将在原有合作基础上，围绕私域战略与运营、腾讯智慧零售数字化产品、腾讯云基建三个方面进一步深化实践（2022 年薇诺娜私域零售客单价和复购率均超公域电商平台），加速升级贝泰妮的私域经营能力，共探全域增长路径，同时，本次战略合作升级，也为今后各类蓄力，加速私域运营构建全域全链条增长飞轮。

    　　激励护航中长期发展

    　　为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，2023 年3 月29日公司推出2023 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为635.40 万股（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%），首次授予的激励对象共计298 人；业绩层面，以2022 年营收、净利润为基准，2023-2025 年营收、净利润增速分别为28%、61.28%、100%。激励有利于护航公司中长期发展，彰显公司长期增长信心。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为50.14、65、81.07 亿元，EPS 分别为3.19、4.06、4.98 元，当前股价对应PE 分别为　　39.2、30.9、25.1 倍，上半年看618 下半年看双十一电商节日驱动，2023 年公司产品策略上有主打抗衰，做皮肤年轻化专家的瑷科缦，也有“抗痘、分级解决”新品牌的贝芙汀，多维度进行品类渗透和功效渗透，助力打造肌肤健康生态；打造长期大单品，以大单品带动精品系列，主业新增叠加激励护航主业发展，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。