2023Q1 业绩增速阶段性放缓，营收/归母净利同比增长6.8%/8.4%。公司2023年第一季度实现总营收8.63 亿元（YOY+6.78%），归母净利1.58 亿元（YOY+8.41%），扣非归母净利1.27 亿元（YOY+1.72%），其中非经常性损益总计0.32 亿，主要为委托理财公允价值变动收益。第一季度整体毛利率同降1.71pcts 至76.1%，销售费率同降0.42pcts 至47.6%，管理费率同增0.14pcts 至7.72%，研发费率同增0.1pcts 至3.93%，带动整体归母净利率同增0.28pcts 至18.3%。经营指标方面，截至3 月末公司存货6.69 亿元（较年初降幅-0.23%）；应收账款3.34 亿元（较年初增幅23.6%），经营性现金流-1.97 亿元（yoy-17.7%）。

    　　主品牌敏感肌+品类焕新升级，子品牌围绕健康美丽赛道持续破圈。公司主品牌围绕敏感肌赛道持续深耕，拓展泛敏感边界并持续延伸至敏感+抗老/美白等功效赛道。产品端相应推出新品“屏障霜”，与经典产品特护霜分别针对日常维稳和敏感爆发急救场景，并连带推出屏障修护保湿水搭配销售。后续经典特护霜和防晒乳产品有望升级，舒缓特护精华接力良好，荣获阿里妈妈年度爆品突破增长奖，新品小氧泵眼霜荣获2023 天猫新品必买榜。主品牌在敏感+抗老/美白等功效赛道持续拓展推新，通过特护精华、维生素CE 精华、赋活修护精华等突破性新品获得天猫年度经典焕新品牌，第一季度除经典单品外，特护精华及控油净痘系列销售表现较好。子品牌薇诺娜宝贝坚守专业儿童护理定位，打造爆品舒润霜，获得天猫母婴年度新锐品牌奖，有望通过大单品路径稳步放量。新品牌Aoxmed 持续推进打造高端抗衰品牌定位，线下举办科学匠心城市论坛，邀请皮肤科及医美领域专家和学者共同探讨皮肤老化前沿研究及应用，有望作为国货高端美妆陆续贡献高质量业绩增量。新祛痘品牌贝芙汀针对痘痘精准分型并结合AI 技术精准检测，搭配外用及口服产品解决痘痘问题，使公司在大健康领域业务版图更加完善。

    　　线上渠道淘系/抖音表现分化，线下渠道有望贡献良好增长。公司线上渠道增速阶段性有所承压，且在淘系/抖音渠道表现分化。根据魔镜数据统计，2023 年1-3 月，主品牌薇诺娜在淘系平台GMV 约4.11 亿元（yoy-28.6%），均价约123 元，受平台流量增速放缓影响及投放费用控制，淘系增速阶段性承压，后续有望随产品线逐步完备及投放加码实现回暖；在抖音平台GMV 约0.83 亿元（yoy+107.3%），均价约194 元，抖音平台仍维持高增，且后续随着团队精细化运营能力提升以及货品升级有望持续贡献主要增长驱动力。线下渠道有望随出行复苏以及区域拓展实现逐步回暖，公司在OTC渠道已覆盖5 万家以上零售药店，2023 年启动中国零售药房健康美丽商学院，对合作的连锁药房进行赋能，逐步提升动销及店效贡献良好增长。公司后续在渠道端加强大促及日销平衡，持续建设私域沉淀高复购高客单优质会员，共同提振品牌力。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为皮肤级护肤赛道龙头，主品牌持续拓展功效优化产品结构，自研及投资多品牌蓄势待发，有望贡献第二增长极。基于一季报表现，我们维持预测公司2023-2025 年收入分别64.4/81.4/101.6 亿元，同增28.5%/26.4%/24.7%，归母净利润分别13.5/17.2/21.5 亿元，同增28.4%/27.3%/25.0%，当前对应2023 年PE 为34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产品推广不及预期；产品质量管理风险。