公司一季度实现平稳性增长。公司2023 年Q1 实现营收8.63 亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58 亿元，同比+8.41%；扣非归母净利润同比+1.72%。

    非经常性损益中主要系委托理财公允价值变动收益3145 万元。在Q1 行业因多因素导致增速承压的情况下，公司实现业绩平稳过渡，预计Q2 会加大投放及产品推新力度实现快速增长，并力争全年实现股权激励目标。

    分渠道看：预计公司一季度线上基本持平，其中天猫渠道受平台整体承压以及自身高基数影响下滑较明显，京东渠道受平台规则变化影响略有下滑，抖音渠道则实现双位数增长；线下一季度增速预计约30%，主要来自于OTC 渠道贡献，目前线下价格管控调整基本完毕，叠加去年疫情带来的低基数，预计今年有望实现较快的恢复式增长。

    整体盈利情况保持稳定。盈利能力方面，23 年Q1 公司毛利率及净利率分别为76.11%/17.96%，同比-1.71pct/-0.03pct，主要由于公司Q1 调整产品结构，同时加大售后服务回馈礼盒用以提高消费者粘性。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为47.6%/7.7%/3.9%，同比-0.42/+0.14/+0.10pct。营运能力及现金流方面，公司Q1 存货周转天数137 天，同比+54 天；应收账款周转天数49 天，同比+4 天；公司2023Q1 经营性现金流净额为-1.97 亿元，上年同期金额为-1.67 亿元，主要系公司收到的政府奖励款项减少所致。

    风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：公司在年初进行内部管理调整之后，一季度表现已略有成效。未来随着疫情等外部影响因素的弱化，以及主品牌渠道端不断梳理清晰，叠加产品迭代升级，有望逐季实现加速复苏。同时公司积极开拓第二增长曲线，薇诺娜宝贝今年将继续重点发力推新，同时新推出的高端抗衰品牌瑷科缦（AOXMED），以及专业祛痘品牌贝芙汀，预计也将在今年带来收入贡献。短期来看618 大促来临有望提振公司线上增速水平，而中长期外延的加速落地也将助力公司实现皮肤大健康生态的布局。我们维持2023-2025 年归母净利润至12.85/16.30/20.72 亿元，对应PE 为36/28/22 倍，维持“买入”评级。