贝泰妮发布2023 年一季度报告：

    受品牌和渠道策略调整影响，公司业绩增长放缓。2023 年一季度公司实现营业收入8.63 亿元/+6.78%，归母净利润1.58 亿元/+8.41%，归母扣非净利润1.27 亿元/+1.72%。经营性现金流量净额-1.97 亿元/-17.70%，基本每股收益0.37 元/+8.82%。

    毛利率略微下滑，销售费用管控成效明显：

    2023 年一季度公司净利率达到18.33%/+0.27pct，毛利率76.11%/-1.71pcts。费用率方面，2023Q1 销售费用率47.60%/-0.42pct，主要是因为品牌的消费者粘性增强，宣传推广费用减少；管理费用率7.72%/+0.14pct，主要系业务扩张需要更多人力投入；研发费用率3.93%/+0.10pct，主要是由于建设云南植物研究院等需要加大研发投入。

    展望2023 年全年，多品牌共同发力：

    公司专注敏感肌赛道，目前初步形成了围绕薇诺娜为核心，包括薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等在内的多品牌矩阵，通过不同定位覆盖多个细分市场。根据4 月天猫V 榜，薇诺娜品牌大单品“舒敏保湿特护霜”位列面霜榜TOP5，“清透防晒乳”位列防晒霜榜单TOP4，“冻干面膜”快速抢占冻干面膜赛道份额，“屏障特护霜”、“双修赋活精华液”等多个新品表现亮眼，私域高端系列“薇诺娜臻研御龄”系列广受好评。此外，公司高端专业抗老科技品牌瑷科缦品牌推出专研和美研产品，依靠医学背书提高品牌知名度，打造了专妍冻干粉、绿精华等爆品。宣传方面瑷科缦将继续从线下到线上路线，未来会坚持科技赋能和学术推广，带动品牌发展。

    投资建议：

    买入-A 的投资评级，6 个月目标价为126.80 元。公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。因此，我们预计公司2023 年-2025 年的收入64.11、80.38、100.30 亿元，对应增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为126.80 元，相当于2023 年40x 的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。