公司23Q1 业绩实现稳健增长，营业收入/归母净利润分别为8.63/1.58 亿元，同比增长6.78%/8.41%，盈利能力基本保持稳定。公司以“薇诺娜”品牌为核心，继续推进大单品战略，线上线下持续发力，围绕功效护肤拓展品牌矩阵，股权激励的推出彰显管理层信心。我们预计23-24 年归母净利润分别为13.46亿元/17.03 亿元，对应估值23PE34X/24PE27X，维持“强烈推荐”评级。

    2023 年Q1 业绩稳健增长。公司2023 年Q1 实现营业收入/营业利润/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为8.63/1.80/1.58/1.27 亿元， 同比增长6.78%/2.61%/8.41%/1.72%，每股收益0.37 元。一季度公司线上线下渠道同步发力，核心品牌薇诺娜表现突出，但受限于整体化妆品行业一季度增速有所放缓，公司23Q1 业绩实现中高个位数增长。

    23Q1 毛利率略有下滑，净利率基本持平。23Q1 公司整体毛利率为76.11%，同比下滑1.71pcts 。费用端， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为47.60%/7.72%/3.93%/-0.79%，同比-0.42pct/+0.13pct/+0.10pct/-0.35pct，其中财务费用下滑主要系季内公司取得银行活期存款利息收入增加。23Q1 整体净利率同比下滑0.03pct 至17.96%。

    23Q1 经营性活动现金流下滑，存货周转天数明显增加。2023Q1 公司经营活动现金流为-1.97 亿元，主要系现金流入端公司收到的政府奖励款项明显减少所致。23Q1 应收账款周转天数31.48 天，同比增长3.12 天；存货周转天数292.30 天，同比增加53.95 天，预计主要系一季度大促备货但整体销售情况低于预期。

    盈利预测及投资建议。公司于3 月30 日发布股权激励计划，向董事、高管、核心管理人员及核心技术人员等298 人授予股权激励，反映了公司管理层对经营状况、盈利能力及市场拓展的信心。根据股权激励业绩增长指引，我们维持盈利预测，预计公司2023 年-2025 年收入规模分别为64.18 亿元/81.39 亿元/100.43 亿元，同比增速分别为28%/27%/23%；归母净利润规模分别为13.46亿元/17.03 亿元/21.09 亿元， 同比增速分别为28%/27%/24%， 对应23PE34X/24PE27X/25PE22X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：估值中枢下移风险，受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险等。