报告摘要

    　　事件：公司发布2023年半年度报告，23H1 实现营业收入23.68亿元，同比+15.52%，归母净利润4.50 亿元，同比+13.91%，扣非归母净利润3.74 亿元，同比+5.14%。

    　　点评：分季度看，Q2 业绩增速环比提升。23Q2 公司实现营收15.04亿元，同比+21.21%，归母净利润2.92 亿元，同比+17.14%，较23Q1提速（23Q1 营收同比+6.78%，归母净利润同比+8.41%）。

    　　分渠道看，线下渠道高增，线上抖音表现亮眼。23H1 线上/线下渠道分别实现营收17.43/6.15 亿元，同比+7.15%/+48.64%，占比73.92%/26.08%。线上渠道中，阿里系营收7.89 亿元，同比-3.41%；抖音系营收2.65 亿元，同比+32.47%，增速显著；腾讯生态自建平台/唯品会/ 京东系分别实现营收1.58/1.59/1.33 亿元， 同比+14.95%/+8.32%/-4.91%。线下渠道整体恢复明显，其中OTC 渠道收入2.96 亿元，同比+60.13%，放量显著。

    　　分品牌看，薇诺娜仍为主力，子品牌矩阵逐步形成。23H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦分别实现营收22.6/0.72/0.16 亿元，近期公司还举办了贝芙汀新品发布会，覆盖皮肤学级护肤、婴童护肤、高端抗衰、专业祛痘的多品牌矩阵基本形成。

    　　盈利能力方面，23H1 公司毛利率75.38%，同比-1.52pct，归母净利率19.01%，同比-0.26pct，盈利水平维持高位。销售费用率46.34%，同比+0.9pct，管理费用率6.43%，同比+0.04pct，研发费用率4.60%，同比+0.62pct，费用率较为稳定。

    　　投资建议：公司主品牌薇诺娜敏感肌护肤龙头地位稳固，大单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳持续强化品牌心智，新品修白瓶表现亮眼，围绕“敏感PLUS”拓宽产品线。子品牌卡位婴童、高端抗衰、精准祛痘高潜力细分赛道，蓄力打造第二成长曲线。渠道端具备线下专业渠道的差异化优势，并成功抓取抖音等线上红利渠道。另外，考虑去年下半年基数较低，今年下半年业绩增速有望提升，从历史PE 看，估值已调整至较低水平，以及董事长提议股份回购彰显发展信心等因素，维持“增持”评级。