公司9 月28 日公告全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.855 亿元收购悦江投资48.55%股权+5000 万元认购新增注册资本12.4279 万元。本次交易完成后，公司将持有悦江投资51%股权、创始人郭亮持股25.97%，悦江投资将纳入公司合并报表范围。业绩承诺：23/24/25 年净利润分别不低于0.5/0.8/1.05 亿元、三年累计净利润不低于2.35 亿元。

    悦江投资具备国内外多渠道运营能力，此次收购有利于结合双方优势创造协同效应，从而强化公司国际布局和提高经营业绩。悦江投资22 年/1H23 营收3.08/2.86 亿元，净利润1429/1845 万元、净利率4.6%/6.5%。

    悦江投资创始人郭亮曾创立广州百库、以运营美即面膜起家，后被美即收购（美即后被欧莱雅收购）。悦江投资目前聚焦于Za 姬芮、泊美双品牌（22 年被资生堂出售）。1）Za 姬芮：多合一妆前隔离销售亮眼，猫旗近一年（22.09-23.08，下同）GMV 1.25 亿元、抖音近180 天（23.4.1-23.9.27，下同）GMV0.75-1 亿元，成功打造明星单品美白防晒妆前隔离（价格59元/支）、贡献猫旗GMV 80%+。2）泊美：定位植萃科技护肤，猫旗近一年GMV 3307 万元，抖音近180 天GMV 250-500 万元。

    公司23 年来多管齐下、积极求变，1）渠道：发力抖音、持续精细化运营天猫；2）产品：7 月合作抖音超品日上新修白瓶、8 月联合天猫小黑盒推出特润霜；3）品牌矩阵：初具雏形、薇诺娜聚焦“敏感+”拓展+贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘+AOXMED 进军高端抗衰+薇诺娜baby 专注婴童敏感肌护肤；4）组织端：9.5 通过回购议案，回购股份用于股权激励。

    本次收购助力公司向大众护肤品延伸、进一步完善品牌矩阵。

    考虑到暂未完成交割、维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润13.33/16.72/20.66 亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE 30/24/19 倍，维持“买入”评级。

    新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期