事件描述

    　　公司董事会审议如下议案：公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金约4.86 亿元，投资悦江（广州）投资有限公司（以下简称“悦江投资”）48.55%的股权，同时以自有资金5000 万元认购标的公司新增注册资本约12.43 万元，本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有该标的公司51%的股权，标的公司将纳入合并报表范围。

    　　事件评论

    　　标的公司处快速成长期，收购对价较为合理。财务表现：标的公司悦江投资2022 年全年营业收入3.08 亿元，净利润1429 万元，2023 年上半年实现营业收入2.86 亿元、净利润1845 万元，在化妆品行业由于双11 大促位于四季度、普遍营业收入和净利润上半年占比全年低于下半年的情况下，标的公司今年上半年就完成了接近去年全年的收入水平、和超过去年全年的利润水平，显现出其处于快速成长期。承诺业绩：业绩承诺期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5,000 万、8,000 万和1.05 亿元人民币。交易对价：本次交易投前标的公司估值为10 亿、投后估值为10.5 亿，考虑到业务正处于快速成长期，我们认为交易对价对应业绩承诺期后两年的估值倍数较为合理。治理安排：在交割日后标的公司董事会由5 名董事构成，其中收购方委派3 名董事，管理层股东委派2 名董事，董事长由收购方委派的董事担任，总经理和法定代表人由管理层股东继续担任，标的公司财务总监由收购方指派的人员担任。我们认为，交割后的治理安排有望实现上市公司对标的公司的控制并兼顾其原有管理层经营的延续性。

    　　标的公司悦江投资拥有两个大众化妆品品牌，具备较强的品牌全渠道运营能力，有望补充上市公司大众价格带和彩妆品类线。悦江投资为经营多品牌全渠道的品牌管理公司，旗下自主品牌包括Za 姬芮、泊美等，并全面开展线上线下海外全渠道销售；公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库等知名公司，创始人郭亮曾创立欧莱雅-百库，具备丰富的品牌管理和运营经验。在其核心品牌中，姬芮品牌定位于平价彩妆品牌，大单品为妆前乳等底妆品类，核心单品价格带位于50-100 元，泊美品牌定位专业植物护理品牌，主力单品价格带与姬芮品牌相当。根据三方数据我们判断，标的公司当前大部分收入仍由姬芮品牌占据主导，姬芮品牌天猫和抖音渠道均衡发展，具备较强的全渠道运营能力。

    　　投资建议：我们认为，本次交易收购悦江投资的控股权契合公司发展战略，悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务，核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，对于公司向大众价格带延伸、补充彩妆等品类、强化全渠道运营能力并进行国际化布局，均具备较强的协同补充效果。预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.90、3.78 和4.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。