公司公告拟以自有资金4.855 亿元收购悦江投资48.55%股权并以5000 万元认购标的公司新增注册资本12.4 万元，交易完成后公司将持有标的公司51%股权。根据其公告，标的公司投后价值10.5 亿元。按照业绩承诺（2023-2025年净利润不低于0.5/0.8/1.05 亿元），分别对应2023-2025 年标的公司PE 为21/13.1/10 倍。悦江投资旗下核心品牌为姬芮Za 和泊美两大大众美妆品牌，收购完成后有望拓展公司产品在定位/品类/客群等方面的布局、发挥研发/渠道/营销等方面的协同效应。维持目标价133 元和“买入”评级。

    　　公司公告拟以自有资金4.855 亿元收购悦江投资48.55%股权并以5000 万元认购标的公司新增注册资本12.4万元，交易完成后公司将持有标的公司51%股权。

    　　2023 年9 月28 日公司发布公告《关于对外投资收购股权及增资的公告》，同意公司全资子公司海南贝泰妮投资有限公司以自有资金4.855 亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇、饶枫、杨阳、宝捷会专悦、宝捷会专奥、宝捷会专江、仪菲集团、金浦文创合计持有的悦江（广州）投资有限公司48.55%股份，并以5000万元认购标的公司新增注册资本12.4 万元，交易完成后公司将通过海南贝泰妮持有标的51%股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。

    　　根据其公告，标的公司投后价值10.5 亿元。按照业绩承诺分别对应2023-2025年标的公司PE 为21/13.1/10 倍。标的公司2023-2025 年业绩承诺为净利润不低于0.5/0.8/1.05 亿元，2022/2023H1 标的公司实现收入3.08/2.86 亿元，净利润0.14/0.18 亿元，对应净利率4.6%/6.5%。假设标的公司刚好完成业绩承诺，则2024-2025 年对公司归母净利润的增厚为0.4/0.525 亿元；2023 年考虑收购时间节点，假设2023Q4 交易完成且标的公司2023Q4 净利润占比下半年的2/3，则2023 年对公司归母净利润贡献约为1088 万元。若业绩承诺期间内标的公司的三年累计净利润实现数少于净利润承诺数的90%，则应当对标的公司进行估值调整，业绩承诺方应对海南贝泰妮以无偿转让标的公司股权方式进行股权补偿；若累计净利润为承诺数的110%，则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。

    　　考虑悦江投资旗下核心品牌为姬芮Za 和泊美两大大众美妆品牌，收购完成后有望拓展公司业务布局、发挥协同效应。悦江投资有限公司成立于2019 年11 月，控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为2021 年收购的泊美与姬芮Za 两大国际美妆品牌（此前为资生堂旗下品牌）。泊美定位天然植物护肤，核心价格带在60~200 元；姬芮Za 定位国际轻妆品牌，核心价格带在100 元以内。据悦江集团官方微信公众号，公司创始人郭亮（交易后预计将持股25.97%）曾于2009 年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江，公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司，擅长美妆等快消品线上运营。本次交易完成后有望发挥协同效应，拓展贝泰妮公司在大众护肤品领域和国际化业务布局，进一步迈向皮肤健康生态战略目标。

    　　风险因素：收购后整合、赛道扩容、生态体系建设等使公司管理难度加大；居民对护肤等可选消费品购买意愿下降；线上流量成本高企；公司新品和新品牌孵化或不达预期；行业竞争日益加剧；减持短期扰动股价。

    　　盈利预测、估值与评级：公司围绕敏感肌打造皮肤健康生态，以多品牌矩阵布局在舒敏、抗衰、医美术后即时修复&功效增强等相关领域，本次交易完成后有望拓展公司在大众护肤怕领域和国际化业务的布局。阶段性股价调整已充分反映公司在各方面面临的压力，产品矩阵、内容营销和人才汇聚等多维边际好转。

    　　鉴于并购完成尚需时间、业绩增厚幅度料有限，故维持公司2023-2025 年营业收入预测为64.2/80.9/100.4 亿元；维持2023-2025 年归母净利润预测为12.6/15.9/20.4 亿元，同比+19.5%/26.7%/28.4%。参考可比公司估值（截至2023年9 月28 日收盘，2023 年Wind 一致预期：华熙生物39.1xPE，珀莱雅36.4xPE，丸美股份33.0xPE），综合考虑公司多赛道成长空间、敏感肌赛道龙头地位及壁垒性、抗风险能力，给予公司一定估值溢价，给予其2023 年45 倍 PE，对应目标价133 元，维持“买入”评级。