事件回顾

    　　公司旗下全资子公司海南贝泰妮投资有限公司拟以自有资金4.86 亿收购郭亮、李宏达、钟思宇等人合计持有的广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000 万元认购悦江投资新增注册资本12.43 万元。本次交易完成后，贝泰妮将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入贝泰妮合并报表范围，交易定价参照标的公司10 亿元估值。

    　　事件点评

    　　悦江投资专注化妆品线上运营管理，打造ZA、泊美等品牌。标的公司悦江投资专注于互联网化妆品牌运营管理，旗下拥有收购品牌Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌。Za 姬芮、泊美曾为资生堂公司大众品牌，其中Za 姬芮定位18-21 岁年轻女性平价化妆品，泊美聚焦植物科技专注打造温和卓效护肤产品，标的公司2021 年将其收购后负责线上线下全渠道销售；同时通过品牌营销、分销、渠道拓展等方式孵化落地自主品牌，涵盖彩妆、护肤、茶饮等类目，发展迅猛。标的公司创始人郭亮曾于2009 年创立国内领先品牌电子商务运营公司广州百库，曾负责美即、西门子、曼秀雷敦、谢瑞麟、ABC 等数十个品牌线上运营，2013 年广州百库成功被欧莱雅收购，悦江投资系郭亮二次创业成果，创始团队拥有丰富线上运营管理经验。

    　　标的公司承诺三年累计净利润不低于2.35 亿元，将增厚公司业绩。标的公司2022 年/23H1 实现收入3.08 亿元/2.86 亿元，净利润0.14 亿元/0.18 亿元，23H1 展现良好增长势头。根据标的公司业绩承诺，标的公司承诺本次交易交割日当年起第一个会计年度、第二个会计年度、第三个会计年归母净利润分别为不低于 5,000 万元/8,000万元/1.05 亿元，三年累计净利润承诺数不低于 2.35 亿元人民币。

    　　若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润少于承诺数的90%，则应当对标的公司进行估值调整，并且业绩承诺方应按照约定比例分别但不连带地对海南贝泰妮以无偿转让标的公司股权方式进行股权补偿；若业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺数的 110%，则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。

    　　丰富品牌矩阵、增强运营能力，助力多品牌矩阵打造。我们认为，一方面，公司过去在专业品牌领域壁垒深厚，本次收购将补足公司在大众化妆品领域以及彩妆领域空白布局，有利于打造多品牌矩阵；另一方面，拟收购标的创始团队拥有丰富的线上运营管理经验，可进一步增强公司线上运营能力，实现强强结合。

    　　盈利预测及投资建议：本次收购短期有望增厚业绩，中长期有利于公司多品牌矩阵打造以及线上运营能力的增强。我们维持盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为12.5 亿元/16.1 亿元/20.5 亿元，对应PE 分别为32 倍、25 倍、19 倍，公司下半年进入低基数阶段，23Q2 在主品牌不断推新、抖音等新渠道运营改善下加速增长，期待未来多品牌发力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。