投资要点

    　　2023Q1~Q3 营收同增18.5%，单Q3 业绩边际提升显著。2023Q1~Q3，公司实现营收34.3 亿元（同比+18.5%，下同），实现归母净利润5.8 亿元（+12.0%），扣非净利5.1 亿元（+12.5%）。单Q3 季度，公司实现营收10.6 亿元（+25.8%），归母净利1.3 亿元（+5.7%），扣非净利1.3 亿元（+39.9%）。2023Q3 非经常性损益主要系投资收益影响，实际经营性利润表现较好，2023Q3 业绩边际提升显著。

    　　盈利水平基本稳定，经营性现金趋势良好。2023Q1~Q3，公司毛利率/净利率分别为76.4%/16.5%，盈利水平基本稳定。单Q3 看，毛利率为78.7%，同比提升2.2pct，环比提升3.8pct。2023Q1~3，经营活动产生的现金流净额1.24 亿元，同比增加44.88%。

    　　期间费用率同比略升，持续加码研发投入。2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.3pct/+0.1pct/+1.6pct/-0.1pct。公司持续加码研发投入，2021 年12 月以来牵头成立云南特色植物提取实验室。

    　　产品持续更新迭代，近期首个战略并购项目成功落地。公司针对“修白系列”及“特护系列”不断推陈出新，并丰盈“敏感PLUS”的进阶护理，2023Q3 修白瓶开始起量趋势良好。此外，近期公司公告拟获取悦江投资控股权，交易完成后将持有悦江投资51%股权，悦江投资旗下自主品牌为Za 姬芮、泊美，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，若成功收购有望发挥协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩。

    　　公司发布调整回购公司股份公告，增加回购资金总额，利于提振市场信心。公司公告将回购股份资金总额从1~2 亿元调整至2~3 亿元，即调整后回购数量约为154~231 万股，约占公司总股本的0.36%~0.54%。公司本次股份回购有利于完善长效激励机制，同时提振市场信心。

    　　盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持 2023-2025 年归母净利润分别为 13.46/16.96/21.03 亿元，2023-2025 年归母净利润分别同增 28%/26%/24%，当前市值对应 2023~25 年 PE 为24x/19x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。