核心观点

    　　第三季度公司实现营业收入10.64 亿元，同比增长25.77%，Q1/Q2增速分别为6.78%/21.21%，单季度营收增长加速，线上抖音渠道逐步发力，线下今年业务持续恢复，预计单季度增速超40%。Q3公司实现归属股东净利润1.29 亿元，同比增长5.66%；扣非净利润1.34 亿元，同比增长39.88%。非经常性主要为现金管理委托理财公允价值变动损失3638 万元。公司产品结构以及冻干面膜技改使得单季度毛利率同比提升。公司同时公告加大回购金额从1-2 亿提升至2-3 亿元，双十一目前仍处预售阶段，新渠道和新品有望逐步贡献增量。

    　　事件

    　　公司公告2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入34.31 亿元，同比增长18.51% ,归属股东净利润5.79 亿元，同比增长11.96%；扣非净利润5.08 亿元，同比增长12.53%。

    　　简评

    　　营收增速环比提升，加强研发布局业务

    　　第三季度公司实现营业收入10.64 亿元，同比增长25.77%，Q1/Q2增速分别为6.78%/21.21%，单季度营收增长加速，线上抖音渠道逐步发力，线下今年业务持续恢复，预计单季度增速超40%。2023年前三季度公司销售费用率为46.76%，同比提升0.56 个百分点 ；第三季度销售费用率为47.70%，同比-0.33 个百分点 ，营销角度公司三季度小幅收窄，累计角度良性提升，整体管控在合理范围内。此外，三季度管理费用率为8.64%，同比增长0.16 个百分点；研发费用率为6.87%，同比增长1.55 个百分点。坚持品质为先、产学研结合，夯实长期竞争优势。

    　　技改带动毛利率提升，净利润率部分受投资公允价值影响2023 年前三季度公司整体毛利率为76.42%，同比-0.37 个百分点 ,其中第三季度毛利率为78.73%，同比增长2.21 个百分点。公司三季度技改后冻干面膜成本有效下降，自产比例有所提升，预计明年将进一步改善该系列产品毛利率。同时新品修白瓶等毛利率相对较高，叠加非大促期价格稳定，单季度整体毛利率有所提升。

    　　Q3 公司实现归属股东净利润1.29 亿元，同比增长5.66%；扣非净利润1.34 亿元，同比增长39.88%。非经常性主要为现金管理委托理财公允价值变动损失3638 万元。

    　　大促放眼全平台，新渠道预计贡献新增量

    　　目前双十一周期仍处于预售阶段，未正式进入放量期。今年天猫/李佳琦直播间流量下降明显，但抖音等渠道增量可观，同时公司新品受限于生产量问题，部分未与直播间合作，使得部分直播间数据相对较弱，整体情况仍需11 月中下旬合计观测。公司三季度以来修白瓶、日晚霜以及特润霜陆续推出，以“先修后白”概念布局美白赛道，同时加强面霜类产品销售，新方向有望带来新增量。

    　　盈利预测与投资建议：公司同时公告加大回购金额从1-2 亿提升至2-3 亿，回购价不超过130 元不变。公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），完善大众市场品牌矩阵，进一步增强ToC 运营能力和出海国际化布局。不考虑股权激励费用下预计公司23-25 年EPS 为3.18/4.03/5.01 元，对应PE 为24/19/15 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、行业竞争加剧的风险：公司的产品专注敏感肌肤护理，近年来，越来越多的国内外化妆品品牌也在积极推出针对敏感肌肤护理相关的产品；若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，公司的盈利能力可能会受到不利影响。

    　　2、产品质量控制的风险：若公司未来在采购、生产过程中未做到有效的质量控制，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至有可能会受到监管部门行政处罚，同时有可能会对公司“薇诺娜”品牌的客户信任度、忠诚度产生不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

    　　3、销售季节性波动的风险：公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，受“双11”、“双12”等主要的大型促销活动影响较大，第四季度销售收入占比较高，销售收入及利润存在季节性波动，经营业绩存在一定季节性波动的风险。