单三季度扣非归母净利润实现快速增长。公司前三季度实现营业收入34.31亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润5.79 亿元，同比增长11.96%；单三季度实现营业收入10.64 亿元，同比增长25.77%，归母净利润1.29 亿元，同比增长5.66%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长39.88%。单三季度非经影响主要由于公司持股美丽田园导致公允价值亏损3638 万。

    　　分渠道来看，预计单Q3 线上增速17%，其中天猫/京东/抖音分别同比增长中高个位数/20%+/40%+；线下预计增速40%+，其中OTC 增长50%+。公司凭借在敏感肌赛道龙头地位，伴随产品和品牌知名度提升，实现业绩稳定提升。

    　　毛利率不断提升，销售费用率管控良好。单三季度公司毛利率/净利率分别为78.73%/11.70%，同比+2.21pct/-2.65pct，主要由于产品结构调整带动毛利率上行。费用率方面，单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.70%/8.64%/6.87%，同比-0.33pct/+0.16pct/+1.55pct，在实现销售费用有效管控的同时，公司不断加大研发投入，夯实长期竞争优势。

    　　为双11 大促准备导致营运能力有所下行。公司前三季度存货周转天数274天，同比上升30 天，公司主动为四季度双11 大促进行提前生产和备货采购，带动存货有所提升。公司单三季度经营性现金流量净额为-1.61 亿元，同比下滑28.26%，主要由于公司加大相关费用投放备战Q4 大促。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：自年初公司管理层调整优化以后，公司对旗下品牌产品和渠道进行了有效的梳理改进，目前调整成效初步显现，收入端增速逐季环比持续改善，剥除阶段性外部因素影响利润端也实现大幅提升。同时，公司在积极夯实主业基本盘的基础上，不断强化多品牌矩阵建设，持续完善皮肤大健康生态的布局。考虑到非经外部因素影响，我们略下调2023-2025 年归母净利至12.85/16.30/20.72（原值为12.88/16.74/21.23）亿元，对应PE 为25/20/16倍，维持“买入”评级。