公司10.29 公告3Q23 营收10.64 亿元、同增25.8%，归母净利1.29 亿元、同增5.7%，扣非归母净利1.34 亿元、同增40%。

    　　Q3 收入端增速环比提升，我们认为主要系（修白瓶/特润霜）新品推广&持续探索创新营销拉动抖音延续靓丽增长、天猫改善，以及去年基数不高。

    　　扣非净利增速高于归母增速主要系公允价值变动损失增多（Q3 美丽田园非经损失3600+万元）。

    　　研发持续加码，毛利率同比提升、销售及管理费用管控良好。

    　　3Q23 毛利率78.73%（同比+2.2PCT），销售费用率同比-0.33PCT至47.7%；管理费用率8.64%、同比+0.16PCT；依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，开展特色植物基础理论研究、创新原料研发等多维度深层次研发项目，研发费用率同比+1.55 PCT 至6.87%（领先行业）；归母净利率12.1%、同比-2.3 PCT，扣非归母净利率12.6%、同比+1.3PCT。

    　　23 年来多管齐下、积极求变，1-3Q 经营数据逐季改善。

    　　渠道：发力抖音、持续精细化运营天猫，根据飞瓜+魔镜数据，Q3 薇诺娜抖音同比+37%、延续快速增长，淘系同比-7%、降幅环比收窄；

    　　产品：薇诺娜7 月合作抖音超品日上新修白瓶，8 月联合天猫小黑盒推出特润霜，10 月主推修白晚霜&日霜；

    品牌矩阵：初具雏形、薇诺娜聚焦“敏感PLUS”拓展+贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘+AOXMED 进军高端抗衰+薇诺娜baby专注婴童敏感肌护肤，拟收购悦江投资51%股权、进军大众线；

    组织端：9.5 通过回购议案,回购股份用于股权激励，10.29公告回购金额由不低于1-2 亿元调整至不低于2-3 亿元。

    　　回购股份用于锁定人才、彰显发展信心，收购悦江投资控股权(51%)、完善大众市场品牌矩阵，Q3 淡季营收环比提速、扣非表现亮眼，期待双十一继续改善。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66 亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25 年PE 24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期，爬虫数据误差