事件回顾

    　　公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入34.3 亿元，同增18.5%，实现归母净利润5.8 亿元，同增12.0%，实现扣非净利润5.1 亿元，同增12.5%，EPS 为1.37 元；其中23Q3 实现收入10.6亿元，同增25.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同增5.7%，实现扣非净利润1.3 亿元，同增39.9%，EPS 为0.31 元。

    　　事件点评

    　　Q3 收入加速，淡季不淡。公司23Q1/Q2/Q3 收入增速分别为6.8%/21.2%/25.8%，Q3 淡季不淡实现加速，我们认为主要得益于：1）公司明星大单品特护霜、防晒乳、冻干面膜保持增长韧性，修白系列、特护系列不断推陈出新，丰富产品线；2）抖音渠道经过前期调整保持良好增长势头。

    　　Q3 毛利率提升，受公允价值损益影响净利率下降。公司2023 前三季度毛利率降低0.4pct 至76.4%，其中23Q3 毛利率提升2.2pct 至78.7%，Q3 毛利率提升得益于公司促销政策控制、产品结优化； 2023前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为46.8%/7.1%/5.3%，同比变动分别为+0.6pct/+0.1pct/+0.9pct，23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%，分别同比变动率为-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct，Q3 为销售淡季投放费用优化，加大研发投入，股权激励费用开支带动管理费率提升。此外，公司Q3 公允价值变动净收益为-3638 万，占比收入-3.4%，去年同期该项目占比收入为0.84%，影响业绩波动；综上，2023 前三季度公司归母净利率降低1.0pct 至16.9%，其中23Q3 降低2.3pct 至12.1%。

    　　盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为12.5 亿元/16.1 亿元/20.5 亿元，对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。