公司发布2023 年3 季报：前3 季度营收34.31 亿元 （yoy+18.5%），归母净利5.79 亿元（yoy+12.0%），扣非归母净利润5.08 亿元（yoy+12.5%）；23Q3 营收10.64 亿元 （yoy+25.8%），归母净利润1.29 亿元（yoy+5.7%），扣非归母净利润1.34 亿元（yoy+39.9%）。

    　　23Q3 业绩/盈利边际改善趋势延续。

    　　1）收入端：23Q3 营收10.64 亿元 （yoy+25.8%），相较23Q2 增速（21.2%）环比加速，预计渠道结构延续23Q2 趋势，天猫渠道稳定、抖音渠道加速、线下OTC 渠道表现亮眼；业绩加速的同时，Q3 毛利率同比+2.21pct 至78.7%，或与Q3“修白系列”、“特护系列”等高附加值“敏感PLUS”功效产品表现亮眼有关。2）利润端：23Q3 销售费率同比微降0.33Pct，管理费率微幅提升，研发加码、单Q3 研发费率同比+1.55pct 至6.87%；Q3 受投资资产的公允价值净损失3636 万影响（22Q3 净收益711 万），归母净利率同比有所下降，但扣非归母净利率同比+1.27pct 至12.63%。

    　　收购悦江投资完善大众护肤与彩妆品牌矩阵。

    　　收购完成后将有助于发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，完善公司多品牌/多渠道/国际化布局与提高经营业绩。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持盈利预测不变， 我们预计公司2023-2025 年收入分别为64.70/81.34/100.61 亿元，对应增速分别为29.1%/25.7%/23.7%；归母净利润分别为12.46/16.13/20.80 亿元（考虑股权激励费用摊销），对应增速分别为18.5%/29.5%/29.0%；EPS 分别为2.94/3.81/4.91 元/股。依据可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价114.22 元人民币，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；新品牌发展不及预期；线下复苏不及预期；销售费率上行超预期