事件：公司发布三季报，23 年前三季度累计实现营收34.3 亿元，同比+18.5%；归母净利润5.8 亿元，同比+12.0%；扣非后归母净利润5.1亿元，同比+12.5%；归母净利率同比-1.0pp 至16.9%。其中Q3 单季实现收入10.6 亿元，同比+25.8%，增速比Q2 进一步上升；归母净利润1.3 亿元，同比+5.7%；扣非后归母净利润1.3 亿元，同比+39.9%，Q3 单季非经常性损益约-517 万元，主要是现金管理委托理财公允价值变动损失3638 万元（22Q3 非经常性损益约2622 万元）。

    　　毛利率略降，期间费用率上升。（1）公司前三季度毛利率为76.4%，同比-0.4pp，主要是有促销政策以及产品销售结构调整。其中Q3 单季度毛利率为78.7%，同比+2.2pp。（2）前三季度期间费用率58.7%，同比+1.5pp，其中销售费用率同比+0.6pp 至46.8%；管理费用率同比+0.1pp 至7.1%；研发费用率同比+0.9pp 至5.3%；财务费用率同比-0.1pp 至-0.5%。Q3 单季度销售费用率同比-0.3pp 至47.7%，管理费用率同比+0.2pp 至8.6%，研发费用率同比+1.6pp 至6.9%。（3）前三季度经营性现金流量净额1.2 亿元，同比+44.9%，Q3 单季度为-1.6亿元，同比-28.3%，主要是品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入等增加。

    　　盈利预测和投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的策略，自有品牌薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED、贝芙汀持续推进，9 月公司宣布收购悦江投资51%股权拓展大众线业务，电商运营能力亦有望增强。预计公司23-25 年实现归母净利润12.6、15.8、19.7 亿元，参考可比公司估值，考虑公司多业务布局的广阔发展空间，给予公司23年40 倍PE，对应合理价值119.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；产品质量安全问题；新品拓展不及预期。