事件概述

    　　公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 34.31 亿元，同比+18.51%；归母净利润 5.79 亿元，同比+11.96%；扣非后归母净利为 5.08 亿元，同比+12.53%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.24 亿元，比去年同期+44.88%。单季度看，2023 年 Q3 公司实现营收 10.64 亿元，同比+25.77%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比+5.66%；实现扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+39.88%。

    　　分析判断:

    　　收入端：Q3 同比增速提升。

    　　报告期内，公司营收快速增长，我们预计公司多款爆品销售成绩良好，其中明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”应该取得了不错的销售成绩。“修白系列”及“特护系列”则不断推陈出新，公司的产品和品牌知名度进一步提升。单三季度收入同比增长 25.77%，增速较二季度继续提升。

    　　利润端：Q3 毛利率同比有所提升。

    　　盈利能力方面，公司 2023 年前三季度毛利率同比下滑了 0.37pct 至 76.42%，净利率同比下滑了 1.34pct 至16.47%。单季度看，2023 年 Q3 公司毛利率同比提升了 2.21ct 至 78.73%，环比则提升了 3.76pct。净利率同比下滑了 2.65pct 至 11.7%，环比则下滑了 7.28pct。净利率的下滑主要是由于公司现金管理委托理财公允价值变动损益出现亏损所致。费用方面，2023 年前三季度公司费用率为 58.7%，同比提升了 1.52pct。其中销售费用率为 46.76%，同比提升了 0.56pct，主要系随公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致。管理费用率为 7.12%，同比提升了 0.12pct，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本、股权激励费用以及其他行政费用等支出同向匹配增加所致。财务费用率为-0.48%，同比下滑了 0.09pct。而研发费用率同比提升了 0.93pct 至 5.3%。

    　　调整回购方案彰显公司信心。

    　　根据公司公告，公司根据市场和公司实际情况，结合公司未来发展前景的信心，切实维护广大投资者利益，助力公司的长远发展，在综合考虑公司财务状况及未来盈利能力的情况下，同意对公司第二届董事会第十次会议审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》进行调整，即本次回购股份资金总额由“不低于人民币 10,000 万元（含），不超过人民币 20,000 万元（含）”调整为“不低于人民币 20,000 万元（含），不超过人民币 30,000万元（含）”，回购股份价格不变，为不超过 130 元/股（含）。按 照 本 次 回 购 金 额 下 限 人 民 币20,000 万元，回购价格上限人民币 130 元/股进行测算，回购数量约为 153.8461 万股，回购股份比例约占公司总股本的 0.3632%；按照本次回购金额上限人民币 30,000 万元，回购价格上限人民币 130 元/股进行测算，回购数量约为 230.7692 万股，回购股份比例约占公司总股本的 0.5448%。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单 品矩阵的 丰富和 持续升 级。我们 维持公 司的盈 利预测不 变,预 计公司 23-25 年 的营收为64.23/81.23/100.92 亿元，EPS 为 3.18/4.01/4.97 元，对应 2023 年 10 月 27 日 75.98 元/股收盘价，PE 分别为 23.9/18.94/15.29 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。