公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现收入34.31 亿元（+18.5%），归母净利5.79 亿元（+12.0%），扣非归母净利5.08 亿元（+12.5%）。

    单季度看，23Q3 收入10.64 亿元（+25.8%），归母净利1.29 亿元（+5.7%），扣非归母净利1.34 亿元（+39.9%），主要系公允价值变动损益影响。

    Q3 毛利率提升， 净现金流稳健增长。23Q1-3 毛利率76.42%（-0.37pct），单Q3 为78.73%（+2.22pct）。23Q1-3 净利率16.47%（-1.33pct），单Q3 为11.70%（-2.66pct）。23Q1-3 销售/管理/研发费率各46.76%/7.12%/5.30%，同比各+0.56/+0.12/+0.93pct，研发投入1.8 亿元（+43.9%）。23Q1-3 经营性现金流1.2 亿元（+44.9%），保持稳健增长。

    丰盈“敏感PLUS”进阶护理，薇诺娜baby 线下加速渠道铺设。薇诺娜“修白系列”及“特护系列”不断升级迭代，8.28 新品特润霜上线李佳琦直播间。Aoxmed 专注皮肤年轻化和专业美容，已入驻北京汉光百货，西安赛格店，杭州银泰。薇诺娜baby 线下渠道加速扩容，已入驻孩子王、登康、爱婴室等专业母婴垂直店，山姆、妍丽、三福等线下渠道。

    发布回购调整公告，拟增加回购金额。公司将回购金额由1-2 亿元上调至2-3 亿元，回购价格保持130 元/股，回购数量变更为154-231万股，占总股本的0.36-0.54%，此次回购有利于提振市场信心。

    收购悦江投资51%股权，有望强化国际出海布局。悦江投资拥有Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌，分别定位国际潮流彩妆及植萃科技护肤品牌，目前已合计入驻全国万家门店，计划23 年底达1.3 万家，同时公司在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区已搭建销售网络和渠道，收购后有望与贝泰妮现有品牌矩阵形成协同。

    【投资建议】

    公司战略投资项目落地将完善大众市场品牌矩阵，进一步强化ToC 运营能力和出海国际化布局。我们维持预计公司2023-2025 年收入各64.3/80.5/99.5 亿元；归母净利润各13.3/16.6/20.5 亿元；对应EPS 各3.13/3.92/4.85 元；当前股价对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    新品推广和新品牌孵化不及预期；

    品牌相对集中；

    敏感肌赛道竞争加剧；

    获客成本快速增长。