公司发布23年三季报，23Q1-3营收34亿元/ yoy+18.5%，归母净利润5.8亿元/ yoy+12.0%，扣非归母净利润5.1亿元/ yoy+12.5%；毛利率76.4%/yoy-0.4pct ， 归母净利率16.9%/ yoy-1.0% 。23 单Q3 营收11 亿元/yoy+25.8%，淡季仍实现亮眼增速，归母净利润1.3亿元/ yoy+5.7%，扣非归母净利润1.3亿元/ yoy+40.0%，其中非经常性损益主要系公允价值变动损益3638万元；毛利率78.7%/ yoy+2.2pct，归母净利率12.1%/ yoy-2.3%。

    　　23Q3末经营性现金流同比增长45%至1.2亿元。同时公告将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元，彰显管理层长期经营信心。

    　　研发费用率提升，重视长期发展。23Q1-3销售/管理/研发费用率分别47%/ 7.1%/ 5.3%，同比分别+0.6/ +0.1/ +0.9pct；23单Q3销售/管理/研发费用率分别48%/ 8.6%/ 6.9%，同比分别-0.3/ +0.2/ +1.6pct。销售、管理费用率稳定，营销端联名MANNER咖啡、中国青年报、上海美术电影制片厂，助力品牌人群资产破圈。23Q1-3研发投入金额同比增长44%至1.8亿元，坚持产学研结合，夯实长期竞争优势。

    　　建议关注双十一全期销售表现。根据青眼，薇诺娜双十一预售首日天猫排名美妆行业第6、国货第2，大促全期增速有望高于首日趋势。公司线上平台中抖音渠道引领增长，根据第三方数据，23单Q3薇诺娜抖音平台GMV同比+37%；线下渠道中OTC加速拓展，全渠道布局拓宽消费人群。

    　　外延并购悦江投资，完善多品牌矩阵。23年9月公司以自有资金4.855亿元投资悦江投资51%股权，悦江旗下拥有Za、泊美品牌，业绩承诺为23-25年净利润分别不低于0.5/ 0.8/ 1.05亿元、三年累计净利润不低于2.35亿元，此次收购助力公司向大众护肤品领域拓展，完善多品牌矩阵。本次投资有助于公司延伸至大众市场及出海布局，向多品牌集团更进一步。

    　　盈利预测与投资建议：公司由敏感肌龙头向“敏感+”持续拓展，多品牌矩阵打造皮肤健康生态。维持23-25年营收预测65/ 85/ 108亿元，归母净利润预测13.5/ 17.2/ 21.7亿元，给予23年PE37倍，目标价117.85元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。