2023Q3，公司收入同比+25.8%，归母净利润同比+5.7%，扣非归母净利润同比+39.9%。公司持续加大研发投入，围绕敏感肌打造皮肤健康生态，以多品牌矩阵布局在舒敏、抗衰、医美术后即时修复&功效增强等相关领域，首个战略并购项目成功拓展大众产品线布局，产品上夯实大单品护城河的同时持续推出新品。

    　　2023Q3 公司业绩符合预期。2023Q3，公司实现营收10.6 亿元，同比+25.8%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+5.7%，主要系受美丽田园公允价值变动带来的损失（3600+万元）影响；扣非后归母净利润1.34 亿元，同比+39.9%。

    　　2023Q1-Q3，公司实现营收34.3 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润5.79 亿元，同比+12.0%；扣非后归母净利润5.08 亿元，同比+12.5%。

    　　盈利水平维持高位，费用率平稳。2023Q3，公司毛利率78.7%，同比+2.2pcts，归母净利率12.1%，同比-2.3pcts。其中，公司销售费用率47.7%（同比-0.33pct），管理费用率8.6%（同比+0.16pct）；2023Q1-Q3，公司毛利率76.4%，同比-0.37pct，归母净利率16.9%，同比-1.0pct。其中，公司销售费用率46.8%（同比+0.56pct），管理费用率7.1%（同比+0.12pct）。

    　　加大研发投入，夯实大单品护城河，不断推陈出新。2023Q3，公司研发费用率6.9%，同比+1.6pcts；2023Q1-Q3，公司研发费用率5.3%，同比+0.93pct。年初至今公司多款爆品销售金额超亿元，其中明星大单品“舒敏保湿特护霜”、“清透防晒乳”、“舒缓修护冻干面膜”销售额分别突破3.3 亿、2.7 亿、2.1亿元；新品修白瓶开启社交语言科学营销之路，新品特润霜专注干敏肌皮肤屏障修护，从敏感肌进一步迈向敏感PLUS。

    　　首个战略并购项目成功落地，布局大众产品线。2023 年9 月28 日公司公告拟以自有资金4.855 亿元收购悦江投资48.55%股权并以5000 万元认购标的公司新增注册资本12.4 万元，交易完成后公司将持有标的公司51%股权。标的公司投后价值10.5 亿元，按照业绩承诺（2023-2025 年净利润不低于0.5/0.8/1.05亿元），分别对应2023-2025 年标的公司PE 为21/13.1/10 倍。悦江投资旗下核心品牌为姬芮Za 和泊美两大大众美妆品牌，收购完成后有望拓展公司产品在定位/品类/客群等方面的布局，发挥研发/渠道/营销等方面的协同效应。

    　　公司上调回购金额区间，彰显公司信心。2023 年10 月29 日公司发布公告计划将回购股份资金总额从1-2 亿元调整至2-3 亿元，回购价格上限130 元/股，回购价格上限对应回购股份数量约为154-231 万股， 约占公司总股本的0.36%-0.54%。未来回购公司股份预计将用于实施股权激励计划或员工持股计划，本次上调回购金额方案彰显公司对于未来发展的信心。

    　　风险因素：收购后整合、赛道扩容、生态体系建设等使公司管理难度加大；居民对护肤等可选消费品购买意愿下降；线上流量成本高企；公司新品和新品牌孵化或不达预期；行业竞争日益加剧；减持短期扰动股价。

    　　盈利预测、估值与评级：公司围绕敏感肌打造皮肤健康生态，以多品牌矩阵布局在舒敏、抗衰、医美术后即时修复&功效增强等相关领域，战略清晰，有序推进，产品矩阵、内容营销和人才汇聚等边际好转。双十一预售前半段呈现一定压力，鉴于公司Q4 占全年业绩比例高，需继续观察双十一及12 月的整体表现。

    　　暂维持公司2023-2025 年营业收入预测为64.2/80.9/100.4 亿元； 维持2023-2025 年归母净利润预测为12.6/15.9/20.4 亿元， 同比+19.5%/26.7%/28.4%；剔除激励费用的影响后，2023-2025 年对应归属净利润预测分别为13.5/17.0/21.0 亿元，同比+28.0%/26.0%/24.1%。参考可比公司估值（截至2023 年10 月30 日收盘，2023 年Wind 一致预期：华熙生物35.1xPE，珀莱雅36.8xPE，丸美股份35.1xPE），给予其2023 年32 倍 PE，对应目标价95 元，维持“买入”评级。