事件描述

    　　2023Q3，公司实现营业收入10.64 亿元，同比增长25.77%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长5.66%，实现扣非净利润1.34 亿元，同比增长39.88%。

    　　随公告披露：公司第二届董事会第十二次会议，审议通过了《关于调整回购公司股份方案的议案》，同意对公司第二届董事会第十次会议审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》进行调整，即本次回购股份资金总额由“不低于人民币10,000 万元（含），不超过人民币20,000 万元（含）”调整为“不低于人民币20,000 万元（含），不超过人民币30,000 万元（含）”，回购股份价格不变，为不超过130 元/股（含），根据该回购价格上限相应调整回购股份数量。

    　　事件评论

    　　预计线下和抖音渠道高增长，确保公司在偏淡季仍录得优于行业的增长水平。我们预计，公司三季度线上渠道方面，天猫受行业大盘影响，但抖音等直播电商渠道增长较快，同时线下OTC 渠道持续拓展市场，渠道的多元化布局带来公司收入端维持较快增长。分产品来看，年初以来，公司核心单品维持较强行业地位，预计明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”保持较强的细分行业地位；同时，三季度修白瓶、特润霜等产品加强营销，尤其是修白瓶在抖音销售优异，有望强化产品系列的延展性。

    　　单三季度毛利率同比提升，销售费率有所收敛，共同带来经营性利润率的改善。单三季度公司毛利率为78.73%，同比提升2.21 个百分点，销售费用率为47.7%，同比收窄0.33个百分点，管理费用率略微提升0.16 个百分点，研发投入持续加大，本季度研发费用率同比提升1.55 个百分点，仅考虑以上科目经营性利润率同比提升0.89 个百分点。我们认为，在三季度行业性增长放缓、投产比有所承压的情况下，公司多渠道、强品牌复购的优势，使得公司在收入端较快增长的同时，保持了利润率的提升。而归母净利润率的同比下滑，主因公允价值变动损益本期亏损3637.5 万元，对净利润端影响较大。

    　　投资建议：我们认为，公司主品牌薇诺娜品牌力和复购率依旧较强，三季度以来产品推新强化了公司产品系列的延展性，同时近期收购悦江投资的控股权，有望强化公司大众价格带品牌布局和电商运营能力。此外，本次随季报披露拟上调回购金额彰显公司信心。预计2023-2025 年EPS 分别为2.86、3.90、4.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。