事件

    　　公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收57.36 亿元（同比+3.9%），归母净利润5.03 亿元（同比-33.5%）；2025Q1 营收9.49 亿元（同比-13.5%），归母净利润0.28 亿元（同比-84.0%）。

    　　组织变革持续推进，利润增长短期承压

    　　2024 年营收增长稳健，利润增长波动，主要源于：1）美妆行业2024 年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标；2）市场竞争加剧影响，公司营销费用投入增加；3）悦江投资业绩承诺未能如期完成，公司基于谨慎性原则，计提长期资产减值准备金；4）公司长期资产折旧摊销成本、费用有所增加；5）人员费用有所增加；以及6）线上自营店铺平均获客成本上升的综合影响所致。公司以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，聚焦优势赛道，强化全渠道协同，持续推进组织变革，未来有望实现品牌发展与利润质量双提升。

    　　2025Q1 盈利能力改善，期待618 大促企稳回升2025Q1 销售毛利率同比提升约5.38 个百分点，产品盈利能力有效改善，背后主要源于公司实施差异化会员运营和品牌运营策略，坚持渠道稳价维价，减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量，资源重新聚焦核心大单品、核心大爆品等一系列优化的经营策略有效落地实施。同时公司加大销售费用投入备战二季度大促活动和会员预热活动，期待历经2024 调整之年后主品牌薇诺娜618 大促企稳回升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司组织变革仍在持续，我们预计公司2025-2027 年收入分别为63.38/69.40/75.16 亿元，对应增速分别为10.5%/9.5%/8.3%；归母净利润分别为7.37/8.46/9.37 亿元，对应增速分别为46.6%/14.7%/10.8%；EPS 分别为1.74/2.00/2.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险