25Q4 业绩初现明显改善、26Q1 延续向好，主品牌重回增长

    　　25 年营收53.59 亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06 亿元，同比+0.53%，扣非归母净利润3.56 亿元，同比+48.22%，盈利能力显著修复。其中，25Q4 营收18.94 亿元、同比+10.26%，归母净利润2.34 亿元、同比+164.9%，收入同比增速自24Q4 来首次转正。

    　　26Q1 营收11.18 亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66 亿元，同比大幅增长132.76%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+94.81%；归母净利率/扣非净利率5.9%/3.65%、同比+2.91/+1.44PCT。

    　　盈利表现好于收入主要系费用管控显效。26Q1 产品及渠道结构变化致毛利率同比-4.12PCT 至73.35%，销售费用率53.03%、同比-3PCT，管理费用率9.48%、同比-2.96PCT，研发费用率3.11%、同比-2.99PCT。25 年毛利率74.46%、同比+0.72PCT，销售/管理/研发费用率49.93%/9.24%/4.43%、同比-0.04/+0.3/-0.72PCT。

    　　品牌：主品牌薇诺娜渠道调整显效，AOXMED 增长靓丽

    　　25 年：薇诺娜收入44.32 亿元、同比-9.73%，舒敏保湿特护霜等核心大单品依旧强势，推出“银核系列”抗老解决方案，全新升级的“屏障修护精华液（311 次抛精华）”系列产品迅速跻身天猫次抛精华品类TOP10；薇诺娜baby 收入2.35 亿元、同比+17.02%，其中线上抖音同比+109.56%；AOXMED 收入1.29 亿元、同比+115%；姬芮/泊美收入4.52/0.47 亿元、同比-3%/-10%。

    　　展望26 年，薇诺娜巩固敏感肌龙头地位，新品牌差异化突围。薇诺娜：继续打造“特护系列”与“敏感肌阳光方案”第二增长曲线，重点布局“妆械联合”产品矩阵；薇诺娜宝贝：实施“3+3”品类策略，深耕润肤乳、防晒、面霜三大核心品类；瑷科缦：以医美术后修护与抗老增效为核心场景；初普：聚焦双核心爆品，打造“能量仪器+光电专属护肤”的妆械协同解决方案；姬芮与泊美：坚持深化大单品战略，强化年轻化与温和抗老心智。

    　　渠道：内容电商取得突破，持续深化“三盘货”差异化运营策略

    　　25 年：线上/线下/OMO 收入39.5/9.2/4.6 亿元、同比+1%/-27.9%/-11.2%、占主营的74.1%/17.2%/8.7%，其中阿里系/抖音系/京东系同比-0.67%/+17.25%/-16.06%、占主营的32.15%/18.18%/8.29%。

    　　拟回购股份用于股权激励，彰显长期信心

    　　董事会审议通过之日起12 个月内，公司拟以集中竞价交易方式回购A 股股份，用于股权激励，回购资金总额1-2 亿元，回购价格上限为58.04 元/股。

    　　盈利预测与估值分析

    　　预计26-28 年归母净利润6.76/7.86/8.99 亿元，同比+33.7%/+16.2%/+14.3%，4.27日市值对应PE 27/23/20 倍。考虑到公司主品牌恢复增长、盈利改善，多品牌矩阵打开新成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期