事件描述

    　　公司发布2025 年报及一季报。2025 年，公司实现营业收入53.6 亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润5 亿元，同比基本持平，扣非净利润修复。2026Q1，公司实现营业收入11 亿元，同比增长18%，归母净利润0.66 亿元，扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长95%。随业绩披露，公司拟以1-2 亿元回购，将用于股权激励或员工持股计划，公司实控人承诺12 个月内不以任何方式减持公司股份。

    　　事件评论

    　　2025 年，薇诺娜主品牌进行产品和渠道结构调整，全年维度实现盈利能力改善。分品牌，薇诺娜主品牌营收44.3 亿元，同比-10%；薇诺娜宝贝营收2.3 亿元，同比+17%；瑷科缦营收1.3 亿元，同比+115%；悦江合计营收约5 亿元。分渠道，线上渠道持平微增，OMO 渠道同比下滑11%，线下渠道调整幅度较大、同比下滑28%。全年维度经营性利润率稳步提升，主因：1）毛利率提升0.72 个百分点；2）费率合计同比收窄0.25 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比持平/+0.3/-0.7/+0.2 个百分点。

    　　2026Q1，经营端持续向好，收入利润延续修复。一季度公司收入端延续改善趋势，同比增长17.8%，环比25Q4 进一步提速。盈利端，单季度毛利率同比下滑4.12 个百分点，主因报告期内公司着力于会员分层运营与权益创新，发布的促销权益和热推的季节性产品引发品类结构同比变化所致；销售费率同比收窄3 个百分点，综合毛销差额同比增加2375 万元，叠加管理、研发费用的同比减少和政府补助的增加，共促归母净利润同比实现较大增长。

    　　投资建议：我们认为，公司2024-2025 年先后经历了利润底和收入底，在2025 年对产品和渠道结构进行相对充分调整的情况下，2026 年的收入修复和业绩改善趋势较为明确，叠加后续激励机制的完善，我们持续看好公司在今年的经营向上趋势，建议持续关注公司产品渠道调整情况及旺季销售表现。预计公司2026-2028 年 EPS 分别为1.57、1.98、2.41 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。