事件：2025年4月 2 日晚，恒帅股份（300969.SZ）发布 2024 年度报告：营业收入9.62 亿元，同比+4.21%；归母净利润2.14 亿元。同比+5.75%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比+5.63%。

    　　其中，Q4 实现营收2.58 亿元，同比-1.08%，环比+7.03%；归母净利润0.50 亿元。同比-3.53%，环比+4.81%；扣非净利润0.47 亿元，同比-6.08%，环比+2.46%。

    　　核心观点

    　　盈利能力稳健

    　　1）营收方面：公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心， 24 清洗泵/ 清洗系统/ 汽车电机营收分别为2.02/2.38/4.33 亿元， 同比+0.95%/-10.61%/+17.26%。境内/境外营收分别为5.77/3.73 亿元，同比增长+1.32%/+9.31%。

    　　2）盈利方面：公司 2024 年主营业务毛利率约为 34.79%，同比-1.46pct 。其中清洗泵/ 清洗系统/ 汽车电机毛利率分别为36.87%/24.78%/36.64%，同比-1.72/-5.74/-0.52pct。境内/境外毛利率分别为31.98%/37.61%，同比-1.75/-1.75pct。财务/管理/销售/研发费用率分别同比-0.85pct/-0.44pct/-0.32pct/+0.28pct。其中，财务费用主要系利息收入及汇兑收益增加所致。

    　　清洗业务：ADAS 主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强1）产品：流体技术产品2024 年实现营收4.40 亿元，同比-5.65%，将积极进行业务结构优化与新技术落地提速。主动感知清洗系统加速多场景商业化落地，与Waymo、美团、小马智行、菜鸟及北美新能源客户等展开适配验证并斩获定点订单，验证技术竞争力。为匹配需求增长，公司计划新增25 万套/年气液混合式清洗系统产能，强化智能清洗领域布局。短期收入承压下，商业化落地加速与产能释放有望驱动该板块边际改善，支撑长期增长动能。

    　　2)产能：两地工厂深化海外市场渗透，支撑全球客户需求。

    　　泰国基地：通过“部件先行+总成拓展”的阶梯式布局。一期厂房2024年建成投产，聚焦清洗泵、电机等部件，二期计划延伸至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类产品，逐步完善产品矩阵；美国基地：2024 年已有定点项目进入量产爬坡阶段，产能加速释放。

    　　微电机业务多元化布局，技术外延有望实现多点开花公司电机业务全年营收4.33 亿元，同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成为增长主力。依托技术升级，业务由单一电机向“电机+执行器”集成化方案延伸，在汽车领域深化布局内部及底盘电机市场，EPB 电机获项目定点，同时探索与机器人产业的协同机会；横向拓展至物流系统滚筒电机等非车用场景，并逐步渗透工业自动化赛道。为支撑需求，公司规划新增1600 万台/年产能，夯实供应链能力。2024 年新能源业务贡献显著，新能源汽车零部件收入2.80 亿元，占比提升至29.54%。

    　　投资建议

    　　公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司 2025~2027年营收分别为 11.01/13.37/17.02 亿元；对应 2025~2027 年实现归母净利润由 2.39/2.90/3.85 亿元； 2025~2027 年 对应 PE 为27.58/22.70/17.14x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。