事件描述

    　　公司2025H1 营业总收入225.83 亿元（同比+106.89%，下文皆为同比）；归母净利润4.72 亿元（同比增加4.71 亿元），扣非净利润4.51 亿元（同比扭亏）。2025Q2 营业总收入117.62 亿元（+93.29%）；归母净利润2.57 亿元（同比扭亏），扣非净利润2.39 亿元（同比扭亏）。

    　　公司2025H1 量贩零食业务实现营业收入223.45 亿元（+109.33%），加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56 亿元（利润率4.28%）。2025Q2 营业收入116.57 亿元（+94.96%），加回计提的股份支付费用后实现净利润5.44 亿元（利润率4.67%）。

    　　事件评论

    　　量贩零食业务持续高歌猛进，食用菌业务略有收缩。2025H1 公司量贩零食业务实现营业收入223.45 亿元，同比增长109.33%；加回计提的股份支付费用后实现净利润9.56 亿元，经营效益和利润水平稳步提升。2025H1 受食用菌市场行情变动、供需关系变化等市场因素影响，公司主要产品金针菇销售价格较低迷，导致食用菌业务受相应的影响，该项业务实现营业收入2.38 亿元，同比减少1.24%。

    　　上半年净增门店超1100 家，华东区域继续加密。截至2025 年6 月底，公司量贩零食门店共计 15365 家，上半年新开1468 家、经营原因闭店259 家、非经营原因闭店40 家，净增1169 家。净增门店分区域看，华东+462 家、华中+198 家、华北+144 家、西北+84家、西南+139 家、华南+26 家、东北+116 家。

    　　销售费用率控制得当，量贩零食业务经营层面净利率再创新高。公司2025H1 归母净利率提升2.08pct 至2.09%，毛利率+0.89pct 至11.41%，期间费用率-1.97pct 至5.97%，其中销售费用率（-1.41pct）、管理费用率（-0.46pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（-0.08pct）。2025Q2 归母净利率提升2.27pct 至2.18%，毛利率+0.66pct 至11.76%，期间费用率-2.47pct 至5.97%，其中销售费用率（-1.98pct）、管理费用率（-0.43pct）、研发费用率基本持平、财务费用率（-0.06pct）。其中量贩零食业务2025Q2 还原激励费用后的净利率约4.67%，环比2025Q1 的3.85%进一步大幅提升。

    　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利分别为11.83、17.25、21.38 亿元，EPS 分别为6.30、9.20、11.40 元，对应当前股价PE 分别为30、21、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 量贩市场需求变化的风险；

    　　2、 市场竞争风险；

    　　3、 产品质量管控与食品安全的风险等。