事件：1 月29 日，公司披露2025 年业绩预告。

    　　量贩零食业务快速扩张，收入中值高于我们此前预期。公司公告预计2025年实现收入500.0 ~528.0 亿元，同比+54.7%~63.3%，中值约59.0%，高于我们此前盈利预测； 对应25Q4 实现收入134.4~162.4 亿元， 同比+14.7%~38.6%，中值约26.6%。2025 全年和25Q4 收入均实现大幅增长，我们判断主要得益于：1）量贩零食零售业务高速增长， 主要系门店数量的持续增加以及单店GMV 降幅逐渐收窄。2）食用菌业务回暖，25H2 食用菌行业企稳回暖，主要产品售价受益市场行情向好有所提升。

    　　公司多举措强化竞争力，全年盈利能力明显提升。公司公告预计2025 年归母净利润12.3~14.0 亿元，较上年同期（重组后）+222.4%~266.9%，对应归母净利率约2.5%~2.7%，同比+1.3pct~+1.5pct，中值约+1.4pct，高于我们此前预期。量贩零食业务，若加回计提的股份支付费用，2025 年净利润22~26亿元，对应净利率为4.4%~5.1%，同比+1.7pct~+2.4pct，中值约2.1pct；25Q4 净利率约3.7%~5.7%，同比+1.0pct~+3.0pct，中值2.0pct。总体来看，利润端增速快于收入端，盈利能力明显提升，主要得益于公司多举措强化竞争力，包括系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。

    　　2026 年持续开店+单店有望企稳，长期关注第二增长曲线打开空间。短期来看，2026 年公司传统店型仍将持续扩店，叠加单店GMV 在低基数与内部精耕等举措下有望逐渐企稳，二者共同推动收入端实现快速增长；此外，公司内部品类结构以及供应链与物流管理仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。

    　　长期来看，第二增长曲线打开空间，一是折扣超市新店型支撑门店扩张与单店改善，二是开发自有产品有望提振收入与毛利率。

    　　投资建议： 根据公告调整盈利预测， 预计2025~2027 年收入分别为514/641/730 亿元，同比+59%/25%/14%，归母净利润分别为13/21/26 亿元，同比+346%/63%/21%，PE 为29/18/15X，维持“ 推荐” 评级。

    　　风险提示：新店型拓展不及预期的风险，传统门店竞争加剧的风险，食品安全的风险。