2026 年1 月29 日，万辰集团发布2025 年业绩预告。公司2025 年预计实现营业收入500-528 亿元，同比增长54.7%-63.3%；归母净利润12.3-14.0 亿元， 同比增长319.0%-377.0% ， 可比口径同比增长222.4%-266.9% ； 扣非归母净利润11.6-13.3 亿元， 同比增长349.7%-415.6%，可比口径同比增长245.0%-295.6%。

    　　投资要点:

    　　拓店速度加快，Q4 单店收入降幅收窄。①零食量贩业务：公司2025年预计营收500-520 亿元，同比增长57.3%-63.6%，对应Q4 收入约138-158 亿元，同比增长19.7%-37.0%。根据极海和抖音数据，我们预计公司截至2025 年底门店数量约1.8 万家，拓店速度环比加快。按照2025Q4 量贩零食收入中枢148 亿元计算，预计2025Q4平均单店收入为中高个位数下滑，环比降幅收窄，我们预计倘若剔除拓店一次性收入的影响，实际平均单店收入或更优。②食用菌业务：2025 年下半年企稳回暖，主要产品销售价格、毛利率上升，经营业绩改善。

    　　规模效应叠加精细化运营，公司盈利能力持续兑现。公司量贩零食业务2025 年预计实现加回股份支付费用后的净利润22-26 亿元，净利率4.4%-5.1%（2024 年对应净利率为2.7%）；对应2025Q4净利润为5.1~9.1 亿元，净利率3.7%~5.7%。按照预测中枢假设，2025Q4 公司零食业务净利率为4.76%，同比+2.02pct，同比大幅提升。公司盈利能力持续改善，预计主要系：1）伴随门店扩张，规模效应持续释放；2）公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节。

    　　公司不断夯实龙头竞争力，后续看点仍足。1）后续龙头仍有拓店空间：零食量贩业态效率高周转快，不断挤压传统线下渠道，且龙头竞争格局稳定，行业市占率不断提升；2）货盘不断升级迭代：一方面公司在零食基础上积极拓展烘焙、冻品、潮玩等，另一方面公司开始布局自有品牌，2025 年10 月发布好想来超值、好想来甄选系列，涵盖水饮、零食、日化等产品。3）会员运营：不断强化运营体系，截至2025 年8 月末，公司会员数达1.5 亿人，月活跃会员的人　　均购买次数提升至2.9 次，随着会员运营能力强化，有望提升消费者品牌忠诚度和消费频次，从而带动同店收入回升。4）供应链能力强化：收入规模提升一方面增强公司对上游的议价权，另一方面可以不断摊薄后端运营成本和仓储物流费用率，从而带动利润率持续改善。

    　　盈利预测和投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，收入和利润持续表现亮眼。展望后续，我们预计2026 年有望继续保持较快拓店速度，店效随着货盘精耕、会员体系运营等方式逐步改善；利润端依旧受益于规模效应和供应链能力强化。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为514.00/644.21/766.82 亿元，同比+59%/+25%/+19% ； 归母净利润13.50/20.53/27.24 亿元， 同比+360%/+52%/+33%；EPS 分别为7.15/10.87/14.42 元，对应PE分别为28/19/14X，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件；7）测算存在误差等。