业绩略超预期，维持“增持”评级

    　　公司发布2026Q1 季报，实现营收166.3 亿元，同比+53.7%，实现归母净利润6.3亿元，同比+193.1%。预计公司2026 年保持稳步拓店，港股股票推进发行，看好公司后续经营效率持续提升，我们维持2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润20.7、25.4、29.1 亿元，当前股价对应PE 分别为21.2、17.3、15.1 倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。

    　　零食量贩业务持续成长，门店稳健提升

    　　公司2026Q1 实现营收同比增长53.7%，其中，量贩零食业务实现收入164.37 亿元，主因量贩门店持续扩张，同时春节错期背景下，旺季销售表现亮眼，2025年末公司门店达18314 家，估计2026 年一季度保持持续拓店，预计2026 年公司持续向华南、西北、东北等相对空白区域扩张，公司2026 全年有望拓店超过5000家。公司2026Q1 实现食用菌业务收入1.97 亿元，同增48.1%，基数较低，增速较快。

    　　规模效应提升，利润率表现亮眼

    　　公司2026Q1 毛利率12.9%，同增1.9pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q1 销售费用率2.6%，同降0.7pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比提升；管理费用率2.7%，同升0.2pct，保持相对平稳。公司2026Q1 年实现归母净利润6.3 亿元，归母净利率3.8%，同增1.8pct，扣除股份支付影响后实现净利润9.6 亿元，对应净利率为5.8%，同增1.95pct，表现亮眼。

    　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。