公司发布26Q1 业绩：

    　　26Q1：营收166.34 亿元，同比增长53.73%；归母净利润6.30 亿元，同比增长193.12%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比增长168.19%。

    　　26Q1 业绩超市场预期。

    　　收入：开店淡季不淡+单店改善超预期

    　　26Q1 量贩业务营收同比增长53.8%，拆分开店与单店看：

    　　开店淡季不淡：26Q1 预计净新增1500 家左右，已超25H1 水平（净新增1169 家），26 年拓店节奏大幅提速，预计26Q1 末全国门店约2万家。分区域看，我们预计华东/华北/华中基地市场持续下沉精耕，贡献主要门店增量；西南/东北/西北/华南薄弱市场稳步开拓。

    　　单店改善超预期：我们测算公司26Q1 单店约28.7 万元/月，同比/环比各增长15.7%/2.3%，同比大幅增长归因低基数外，还有春节货盘优化与运营提效拉动。

    　　盈利：量贩净利率延续向上

    　　量贩业务：若剔除股权支付费用，26Q1 公司量贩净利率达5.8%，同比/环比各提升2.0/0.1pct，25Q1/Q2/Q3/Q4 公司量贩业务剔除股权支付费用后净利率各3.9%/4.7%/5.3%/5.7%，26Q1 延续环比向上趋势，我们预计核心归因来自经营提效+规模效应放大+对上游议价转化三大因素。

    　　公司整体：

    　　毛利率：26Q1 公司毛利率12.9%，同比/环比各+1.9/-1.3pct，环比下降预计主因上游返利确认节奏影响，公司依托规模优势仍具备供应链强势话语权，中长期毛利率仍有提升空间。

    　　净利率：26Q1 公司归母净利率3.8%，同比/环比各提升1.8/0.5pct，26Q1 归母净利润占比净利润达65.1%，同比/环比各提升9.7/6.3pct，25 年少数股权回收已完全见效。26Q1 公司销售/管理费率各同比-0.7/+0.2pct，规模效应释放下，公司期间费率持续优化。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　26Q1 公司单店营收表现强劲，显著优于市场预期，有力印证了公司经营能力持续强化，在加速拓店的同时实现了运营提效，显著提升了加盟商合作意愿，保障收入高增延续。盈利端，依托规模效应释放与运营效率优化，公司毛利率及净利率具备持续提升潜能；叠加少数股权回收潜在期权，未来业绩弹性可期。

    　　盈利预测：考虑到公司开店节奏、单店趋势以及盈利提升情况，我们调整盈利预测， 预计2026-2028 年实现营收总收入709.91/887.72/1004.26 亿元（26-28 年原值为654.88/778.30/876.33亿元）， 同比增长38.0%/25.0%/13.1% ； 实现归母净利润24.99/37.88/43.95 亿元（26-28 年原值为23.36/34.70/40.52 亿元），同比增长85.9%/51.6%/16.0%；当前股价对应PE 分别为18/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，开店/同店不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。