事件描述

    　　公司2026Q1 营业总收入166.34 亿元（同比+53.73%，全文皆为同比）；归母净利润6.3 亿元（+193.12%），扣非净利润5.66 亿元（+168.19%）。

    　　事件评论

    　　门店拓展加速，店效实现正增长。根据公司港股招股说明书，2026 年1-2 月公司净增门店超1200 家，2 月底门店数达19500 家以上。单店月均GMV 由2025 年1 月及2 月的人民币37.2 万元增加至2026 年1 月及2 月的人民币40.6 万元，同比增速超9%。我们预计2026Q1 整体延续1-2 月的趋势，平均单店贡献收入增长受益于春节后置且假期较长、新开店增多首批货款确认增加等因素影响。

    　　利润率创历史新高，政府补助有一定贡献。2026Q1 归母净利率同比提升1.8pct 至3.79%，毛利率同比+1.85pct 至12.87%（高于25Q3 的12.14%、低于25Q4 的14.15%），期间费用率同比-0.42pct 至5.55%，其中销售费用率（同比-0.67pct）、管理费用率（同比+0.17pct）、研发费用率（同比+0.09pct）、财务费用率（同比-0.01pct）。量贩零食业务2026Q1 还原激励费用后的净利率达5.84%，环比2025Q4 的5.71%进一步提升0.13pct，一方面是规模效应正向贡献，另一方面预计受政府补助影响。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利分别为25.21、36.34、45.91 亿元，对应当前股价PE 分别为16X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 量贩市场需求变化的风险；

    　　2、 市场竞争风险；

    　　3、 产品质量管控与食品安全的风险。