事件：公司发布2021 年三季报。2021 年公司前三季度实现营收19.61 亿元，同比+63.39%，归母净利润1.98 亿元，同比+24.47%；Q3 单季度公司实现营收7.1 亿元，同比+33.84%，实现归母净利润6080.6 万元，受2020Q3 高基数影响，同比-26.5%，业绩符合预期。

    　　冷冻烘焙高增长，烘焙食品原料增速放缓。受益于行业需求旺盛及产能持续投放，公司营收维持高增长。分产品来看：1）冷冻烘焙食品：前三季度共实现营收11.75 亿元，同比+83.63%，营收占比为59.91%。Q3 实现营收4.43 亿元，同比+58.26%，环比+11.66%，营收占比提升至62.46%。各单品营收占比从高到低依次为丹麦（麻薯为主）、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕、饼类、起酥类等，其中麻薯及冷冻蛋糕增长强劲，挞皮、甜甜圈等受限于产能，增速相对较低；2）烘焙食品原材料：前三季度共实现营业收入7.85 亿元，同比+40.28%。其中Q3 实现营收2.66 亿元，同比+6.39%，环比-3.67%；成本压力尚存，业绩短期承压。前三季度公司销售毛利率为35.08%，同比-2.99pct。其中Q3 销售毛利率为33.64%，同比-1.05pct，较Q2 环比-1.77pct，成本压力尚存，主要系油脂、糖类、面粉、鸡蛋等原材料价格上涨及产品结构调整等因素影响，预计Q4 成本压力仍将延续；费用上，前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为13.33%/5.18%/3.30% ， 分别同比-0.08pct/+0.39pct/+0.38pct；Q3 分别同比+4.58pct/+1.85pct/+0.82pct，主要系公司持续加大广告、咨询费投入，继续计提超额业绩奖励，同时开始计提股票期权的股份支付费用。

    　　行业高景气，加速扩充抢占市场份额。冷冻烘焙行业处高景气阶段，未来10 年CAGR 预计为20%，公司把握市场先机，加速扩产抢占市场份额。10月28 日，河南卫辉工厂部分产品投产，月底甜甜圈、麻薯、起酥类等产品将相继下线包装，10 月底日产量突破5000 件，投产后将充分缓解华北地区供应压力。展望明后年，公司产能预计迎来加速释放，明年年中及下半年，浙江长兴及广东三水基地产能有望依次释放，助力公司进一步提升市场竞争力。

    　　盈利预测：考虑到原材料成本上涨及产品结构调整对毛利率的影响将延续至Q4，对此前盈利预测进行调整。预计公司2021/22/23 年营收分别为28.0/34.6/42.3 亿元， 分别同比+54.6%/23.5%/22.4%； 归母净利润2.8/3.5/4.9 亿元，分别同比+19.3%/25.3%/39.9%，对应PE88.4/70.6/50.5倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。