事件:
公司发布2021 年三季报,前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92 亿元,同比+63.39%/24.47%/25.06%。第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62 亿元,同比+33.84%/-26.50%/-23.90%,业绩符合预期。
冷冻烘焙收入高速增长,麻薯、冷冻蛋糕为主要驱动分品类看,前三季度冷冻烘焙食品收入同比+83.63%,占比59.91%,保持高速增长;第三季度收入同比 +58.26%,占比持续提升至62.46%(21Q2占比58.99%)。高增速主要受益于麻薯及冷冻蛋糕的高速增长,挞皮和甜甜圈由于产能限制,增速低于品类均值。烘焙原料方面,前三季度收入同比+40.28%,占比40.02%;第三季度收入同比+6.39%,占比37.46%。
成本上升叠加产品结构变化导致毛利承压,超额业绩奖励及股权激励扰动业绩表现
前三季度,公司毛利率为35.08%,同比-2.99pcts,其中第三季度毛利率为33.63%,同比-9.71pcts。毛利率下降主要系:1)成本方面,油脂等大宗原料的价格上涨;2)产品结构方面,低毛利品类,如冷冻蛋糕等,销售规模扩大。费用率方面基本保持平稳,第三季度管理费用率为5.68%,同比+1.85pcts,主要系超额业绩激励以及股权激励费用增长。
华北产能释放,保障长期供应
10 月28 日,河南卫辉工厂已部分投产,甜甜圈类、麻薯类、起酥类产线相继下限包装。目前日产量突破5000 件,且仍在产能爬坡中,预计将在Q4 旺季有效缓解公司产能紧张问题。预计明年浙江工厂或可逐步投产,伴随行业高景气度及时扩张产能,为公司规模发展提供保障。
投资建议与盈利预测
考虑到原材料价格上涨、产品结构变化在短期持续对毛利率带来一定压力,以及未来股权激励费用扰动业绩,我们调整2021-2023 年公司归母净利润为:2.7/3.7/4.9 亿元(原预测值为3.1/4.3/5.6 亿元),对应EPS 为:
1.62/2.16/2.92 元(原预测值为1.86/2.55/3.28 元),对应PE 为85/64/47倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧