事件

    　　公司发布2021 年业绩预告：2021 年实现营收27.80-28.50 亿元，同比增长53.62%-57.49%；实现归母净利润2.75-2.95 亿元，同比增长18.49%-27.10%；实现扣非后归母净利润2.60-2.80 亿元，同比增长15.13%-23.98%；取中值分别同比增长56%/23%/20%。其中，非经常性损益约1400 万元，主要系政府补助。若剔除3500 万元超额业绩激励及股份支付摊销费用，21 年归母/扣非后归母净利润分别同比增长33.57%-42.18%/30.63%-39.48%，取中值分别同比增长38%/35%。业绩中值略超此前市场预期。

    　　投资要点

    　　冷冻烘焙食品需求旺盛+新产能投放，Q4 收入维持高增。经测算，21Q4公司收入同比增长34-46%，取中值同比增长40%，主要系冷冻烘焙食品主业增长强劲。冷冻烘焙食品符合社会专业化分工趋势，行业需求旺盛，公司产品力、渠道力、供应链等综合优势突出，其中麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量。四季度河南工厂一期新投冷冻烘焙食品产能，且Q4 旺季产能利用率更高，我们预计Q4 冷冻烘焙食品收入占比提升至63-65%（Q3为62.5%，绝对值环比Q3 增加1 亿元左右）；预计烘焙食品原料业务中低单位数增长。

    　　多因素对冲成本压力，Q4 盈利能力环比提升，提价助力进一步消化成本。

    　　21Q4，公司归母/扣非后归母净利润取中值分别同比增长19%/8%；剔除业绩激励及股份支付影响，分别同比增长48%/37%。Q4 上游原材料价格上行，公司凭借优于同业的成本控制能力积极精益内部生产经营管理；同时，冷冻烘焙食品净利率更高，且相比原料业务受成本上涨影响较小，其收入占比提升优化公司产品结构，共同驱动21Q4 扣非归母净利率（剔除奖励金及股份支付）中值达到11.59%，环比+1.88pct，同比-0.26pct。目前，公司已针对部分产品进行提价，反应出公司综合权衡市占率及利润率的竞争策略。受成本压力影响，公司21 年扣非归母净利率（剔除奖励金及股份支付）中值为10.83%，同比-1.64pct，预计提价将帮助公司未来进一步消化成本压力。

    　　行业高景气，产能持续扩张，长期看好。公司顺利完成21 年股权激励目标，目前河南工厂产能建设稳步推进，预计22 年浙江工厂也将逐步投产，将有效缓解商超对饼店渠道的产能挤占。公司作为行业龙头有望继续受益于行业高景气，并将持续开拓渠道、培育新品，管理架构的调整也有望为烘焙原材料业务未来发展增添活力，长期看好。

    　　投资建议：根据2021 年业绩预告，我们相应上调盈利预测，预计公司2021-2023 年扣除股权激励成本和超额业绩激励基金计划费用后净利润为2.85 亿元/3.73 亿元/5.54 亿元，不扣除则净利润为3.18 亿元/4.49 亿元/6.08 亿元，对应2022 年1 月21 日收盘价，2023 年PE 33.67x（不扣除激励费用），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。