事件：1 月20 日，公司发布2021 年度业绩预告。2021 年预计实现营收27.80~28.50 亿元，同比+53.62%~+57.49%；Q4 实现营收8.19~8.89 亿元，同比+34.36%~+45.85%。预计实现归母净利润2.75~2.95 亿元，同比+18.49%~+27.10%；Q4 实现归母净利润0.77~0.97 亿元，同比+5.53%~+32.79%。

    　　主业收入高速增长，烘焙业务供需两旺。公司2021 全年及21Q4 营收实现高速增长，主要原因是烘焙主业供需两旺。2021 年烘焙行业市场需求旺盛，公司凭借产品多样化、品质优良、供应稳定等优势在烘焙、商超、餐饮等渠道中取得良好成绩。具体看，公司麻薯、冷冻蛋糕等大单品放量，对收入贡献较大。

    　　主业利润增速与收入增速匹配，超额业绩奖励支出及股权激励费用摊销是拉低利润增速的主因。2021 年公司实施超额业绩奖励方案及股权激励计划，较2020 年新增超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用，上述费用总额约为3500 万元。剔除奖励支出及摊销费用影响后，公司2021 年实现归母净利润3.1~3.3 亿元，同比+33.57%~+42.18%，公司主业利润增速与收入增速基本匹配，显示公司主业竞争力较强，收入增长不以牺牲利润为代价，发展较为良性。2022 年预计需摊销股份支付费用8000 万左右，为本次股权激励周期最高摊销规模。

    　　成本端，2021 年面临油脂等大宗原料价格上涨压力，公司主要通过内部生产经营管理优化、产品结构优化等方式降本增效，缓解原材料成本的上行压力。

    　　非经常性损益方面，2021 年预计非经常性损益影响归母净利润为1400 万元，同比+123.64%，主要是计入当期损益的政府补助。

    　　新品储备丰富，产品结构持续优化。2021 年公司拥有品规超过660 种，并进一步优化产品结构。公司对原有产品的口味、规格等升级，精装葡挞等货值较高、品质优良单品得到充分增长；公司从口味及规格补强冷冻蛋糕、麻薯等成熟单品；公司加大新品投入，如慕斯蛋糕、梅干菜肉饼、牛乳奶油、乳酸菌奶油夹心酱等。目前公司已形成超过100 个品规的产品储备。

    　　投资建议：根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计21-23 年公司实现营收28.15/35.53/44.60 亿元，实现归母净利润2.85/3.23/3.99 亿元，折合EPS分别为1.68/1.91/2.36 元，目前股价对应21-23 年PE 为69/61/49 倍。公司为烘焙行业龙头企业，产品结构良好，新产品储备丰富。预计公司22~23 年主业利润增速为25%左右（不考虑激励费用摊销），增速高出可比烘焙公司同期平均利润增速1 倍左右（Wind 一致预期），中长期成长性良好，因此估值中枢相对较高。综上，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：收入扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等