冷冻烘焙业务维持高增长态势助力营收高速增长公司预告21 实现营收27.8-28.5 亿元（同增53.62%-57.49%），归母净利润2.75-2.95 亿元（同增18.49%-27.10%），扣非归母净利润2.6-2.8亿元（同增15.13%-23.98%），若剔除计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用（约3500 万元）的影响，公司实现归母净利润3.1-3.3 亿元（同增33.57%-42.18%）。其中，21Q4 实现营收8.2-8.9 亿元（同增34.65%-46.14%），归母净利润0.77-0.97 亿元（同增5.48%-32.88%），扣非归母净利润0.68-0.88 亿元。我们预计21Q4 冷冻烘焙食品业务营收超5 亿，维持60%左右的高速增长，商超渠道山姆店的快速放量是增长的主要来源，麻薯、冷冻蛋糕是增速最快的大单品。

    冷冻烘焙业务占比提升改善盈利能力

    经我们测算，公司21Q4 净利率约9.6%-10.6%，同比下降约2pct，但环比小幅提升（20Q4 净利率约12%、21Q3 净利率约8.6%），盈利能力改善主要系①21Q4 原材料价格维持相对稳定，②高毛利冷冻烘焙产品占比提升，③营收体量扩大后费率摊薄。此外，预计21Q4 计提超额业绩奖励方案及股权激励计划费用约2000 万元。

    原材料价格或下降带来业绩弹性，加码产能建设彰显发展信心当前棕榈油、烘焙油脂等原材料价格处于历史高位，公司年初已对挞皮、牛乳奶油（新品高端奶油）等进行提价，未来原材料价格或下行带来一定业绩弹性。产能方面，河南工厂已于去年4 季度逐步投产，佛山工厂的水果制品产线已进入试生产阶段，浙江工厂亦有望于年中投产，公司产能瓶颈有望逐步缓解（公司旺季仍面临产能不足的问题）。此外。公司拟投资20.51 亿元于广州增城建设年产值约30+亿元的华南地区“大烘焙”食品特色产业园，为公司中长期业绩增速提供保障，彰显公司对未来发展信心。

    投资建议：高增长赛道高壁垒龙头，维持“买入”评级当前冷冻烘焙行业处于高速发展期，公司是行业高壁垒龙头，有望更好地受益于行业高速发展的红利。公司短期受成本上行影响业绩承压，长期看若成本回落利润有望修复。因此我们预计公司2021-2023 年归母净利润为2.88/3.61/5.09 亿元（前值为3.0/3.5/5.0 亿元），对应增速为24%/25.6%/40.9%，当前股价对应PE 为78/62/44X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    原料成本价格波动；食品安全风险；产能释放不达预期；行业竞争加剧。