疾风知劲草，时势造英雄

    目前我国冷冻烘焙行业处发展伊始，渗透率快速提升带来板块高增长，立高把握蓝海先机，领跑冷冻烘焙，先入为主抢占客户心智。行业层面，冷冻烘焙消费习惯培育、技术进步带动供需双向扩容，降本增效诉求下市场容量广阔，公司已逐步建立在产品/渠道/供应链上的先发优势，有望占据领先市场份额，强化细分赛道优势地位。未来公司具备充足增长动能，一是品类扩张下新的大单品放量在即，二是渠道的横向拓展与纵向下沉。我们预计公司21-23 年EPS 1.74/2.26/2.99 元，考虑公司具备出色的产品力/渠道力/供应力，认可其享有估值溢价，参考可比公司22 年平均PE 37x（Wind 一致预期），给予其22 年65x PE，目标价147.15 元。

    受益赛道崛起和自身优势强化，“β+α”逻辑清晰黄金赛道：我们预计2025 年冷冻烘焙行业规模约385 亿，对应21-25 年CAGR 为25%，未来驱动在于B 端门店降本增效诉求强烈、新兴场景扩充与C 端消费者需求同步上行，当前格局较为分散（龙头立高2020 年市占率约8%），食品安全/产品品质/资金储备/渠道服务等壁垒下，龙头集中化仍为主线。立高竞争壁垒：1）产品端工艺领先、品规多样，满足客户多元化产品需求；2）渠道端短期先发优势明显，长期视角下，优质的服务有望在后期建立更强的经销商粘性；3）供应链端自建物流成本节约效果明显。

    品类、渠道均具空间，产品/渠道/供应链共铸核心竞争力参考Aryzta 的发展路径，我们预计立高将凭借产品/渠道/供应链的坚实壁垒，在供应链组织新格局中扮演重要角色，不惧新入局者与潜在入局者的威胁。展望未来，品类延伸、渠道突破双轮驱动有望促业绩高增。1）品类：

    公司在“大单品”策略的基础上，17-20 年年均推出新品及新应用方案超50个；2）渠道：横向拓展餐饮等新渠道，截至21H1 末，合作的经销商超过1800 家（较20 H1 末增长300 家左右），纵向深耕填补下线空白市场，集点成面剑指全国化。未来竞争格局日益清晰，强者恒强的马太效应有待显现。

    看好国内“冷冻烘焙第一股”未来发展，首次覆盖给予“买入”评级冷冻烘焙行业高速增长，立高食品作为赛道龙头，有望在行业崛起的同时获得超行业增速的发展。我们预计公司21-23 年收入CAGR 42%， 21-23 年EPS 1.74/2.26/2.99 元，公司是食品饮料板块中成长性及稀缺性兼具的标的，具备出色的产品力/渠道力/供应力，认可其享有估值溢价，参考可比公司22 年平均PE 37x（Wind 一致预期），给予其22 年65x PE，对应目标价147.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。