本报告导读：

    　　在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，立高食品基于持续提升的管理效率，有望逐步拓宽产品/渠道/供应链壁垒，持续挤压竞品，取得超额收益，因此长期成长可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。下调2022-2024 年公司EPS 至1.70/2.44/3.16 元，同比+1%/44%/29%（前值预测2022-2023 EPS 为2.37/3.16 元），参考可比公司给予公司2022 年60X PE，下调目标价至102 元（前值170.64 元）。

    　　疫情冲击导致2022Q1 业绩不及预期。2021 年公司实现收入/净利润28/3 亿，同比+56%/22%,2022Q1 收入/净利润6/0.4 亿元， 同比+9%/-45%，Q1 收入不及预期主因疫情导致下游饼店客户经营承压以及山姆大客户1 月份流量下滑。

    　　盈利能力显著承压。2021 年毛利率/净利率分别同比-3.4/-2.8pct，主因原材料价格上涨；2022Q1 公司毛利率/净利率分别同比-3.4/-6.4pct，主因成本价格进一步上行以及股份支付费用的增加。

    　　多策略并施对冲逆境，中长期冷冻烘焙放量仍可期。面对疫情冲击/成本压力，公司一方面积极开拓社区团购渠道，与当地连锁饼店及美团合作，取得了一定增量效果，另一方面通过原材料锁价/用料国产化/配方改造等方式对冲成本压力，展望Q2-3，我们判断在疫情影响逐渐消散背景下，多维度策略并施有望助力公司业绩改善。中长期看，在冷冻烘焙行业需求持续爆发的背景下，考虑到产能桎梏逐步被摆脱，以及公司在进一步加紧和山姆合作力度的同时仍在大力开拓餐饮类客户，我们判断冷冻烘焙业务板块高速放量趋势不可逆。

    　　风险提示：成本显著上行、疫情冲击超预期、行业竞争加剧等。