事件

    2022年04月24日晚间,公司发布2021年报和2022年一季报:2021年公司营收28.17亿元,同增55.66%;归母净利润2.83 亿元, 同增21.98% 。2022Q1 营收6.30 亿元, 同减8.83%;归母净利润0.40亿元,同减45.29%。

    投资要点

    2021年顺利收官,成本上涨致一季度业绩承压

    公司2021年公司营收28.17亿元,同增55.66%;归母净利润2.83亿元,同增21.98%。其中2021Q4为8.56亿元(同增40%),归母净利润0.86亿元(同增17%),落在此前业绩预告中枢位置,业绩符合预期,公司充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入及超额业绩基金、股份支付计提等对成本费用的压力,实现业绩稳增长。 2022Q1营收6.30亿元,同减8.83%;归母净利润0.40亿元,同减45.29%,系公司原材料成本上涨及计提近0.2亿元的股权激励费用所致。 公司毛利率2021年34.90%(同减3.4pct),其中2021Q4为34.49%(同增3.4pct);净利率2021年为10.05%(同减3pct),其中2021Q4为10%(同减2pct)。2022Q1毛利率33.09%,同减3.4pct,系原材料上涨所致;2022Q1净利率6.36%,同减6.29pct。

    麻薯等大单品放量,全年产品量价齐升

    分产品看, 2021 年冷冻烘焙食品营收17.18亿元(同增80% ) , 占比61% ( 同增8pct ) , 毛利率36.59% ( 同减4pct),我们预计麻薯、甜甜圈等大单品继续放量,贡献较大收入;其中2021Q4营收5.43亿元(同增72%)。2021年烘焙食品原材料10.96亿元(同增29% ),占比39% (同减8pct),毛利率32.32%(同减3pct);其中2021Q4营收3.06亿元(同增168%)。细拆烘焙食品原材料,2021年奶油营收4.71亿元(同增27%),毛利率38.08%(同减4pct);水果制品营收2.18 亿元( 同增29% ) , 毛利率28.19% (同增1.7pct);酱料营收1.84亿元(同增33%),毛利率21.82%(同减7pct);其他烘焙原料营收2.24亿元(同增28%),毛利率32.84%(同减1.5pct)。2022Q1冷冻烘焙食品营收3.72亿元(同增11%),占比59%(同增1.2pct)。烘焙原材料营收2.57亿元(同增5.6%),占比41%(同减1.2pct)。

    量价角度来看,2021年冷冻烘焙食品销量7.80万吨(同增69%),对应吨价为2.2万元/吨(同增6.6%);奶油销量3.7万吨(同增25%),对应吨价为1.27万元/吨(同增1.4%);水果制品销量1.08万吨(同增29%),对应吨价为1.57万元/吨(同增0.3%);酱料销量1.25万吨(同增25%),对应吨价为1.17万元/吨(同增7%)。

    分区域看,2021年华南地区营收12.29亿元(同增90%),占比44%(同增8pct);华东地区营收7.16亿元(同增34%),占比25% (同减4pct) ; 华中地区营收2.61亿元(同增46%),占比9%(基本持平);华北地区2.1亿元(同增36%),占比7.5%(同减1pct);西南地区营收2.19亿元(同增40%),占比7.8%(同减1pct);西北地区营收0.89亿元(同增24%),占比3%(同减1pct);东北地区营收0.91亿元(同增37%),占比3%(同减0.5pct)。

    分渠道看,2021年经销营收18.35亿元(同增30%),占比65%(同减13pct);直销营收9.60亿元(同增145%),占比34%(同增12pct);零售营收0.20亿元(同增140%),占比1%(同增0.3pct)。截止2021年底,公司销售人员超1000人,营销网络遍布全国,合作客户超2700家,终端客户超5万家。

    产能建设稳步推进,降本增效和渠道下沉并举

    产能来看,2021年冷冻烘焙食品实际产能9.37万吨(同增76%),产能利用率81.13%,在建产能4.59万吨,浙江、南沙生产基地三个厂区产线优化升级,整体产能有所提升,河南卫辉项目投产后年设计产能达2.63万吨;2021年奶油(含挞液) 实际产能3.75 万吨( 同增14% ) , 产能利用率87.21%,在建产能6万吨;2021年水果制品实际产能1.32万吨,产能利用率57.64%;酱料实际产能2.85万吨,产能利用率100%。目前公司已在佛山三水、广州增城和南沙、浙江长兴、河南卫辉等地先后建立五大生产基地七大生产厂区。

    2022年公司继续优化产品原料,积极拓展品类,并增加部分适销品种的外采力度进行组合销售;未来三年计划拓展华南、华东、华北产能,形成六大型生产基地布局。成本端进行降本增效,渠道上进一步下沉至二三线城市乃至乡镇市场及优化经销商体系,开发餐饮、商超、便利店等渠道。

    盈利预测

    当前公司持续推进产能建设,麻薯等大单品持续放量,成本压力有望缓解,市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS为1.76/2.35/2.83元,当前股价对应PE分别为48/36/30倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨、大单品增长不及预期、产能建设不及预期等。