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    公司发布2021年年报2022年Q1财报：

    2021年，公司实现营收28.17亿元，同比增长55.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%；Q4单季，公司实现营收8.56亿元，同比增长40.43%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长16.58%；2022年Q1，公司实现营收6.30亿元，同比增长8.83%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降45.29%。

    简评

    疫情影响需求，营收增速放级

    公司2104收入端增长较快，市场处于供不应求的状态。同时，河南工厂部分产线产能逐步释放，对公司业务的开拓和发展形成了重要支撑，分产品来看，21年全年，冷冻烘熔业务（占比61.00%）实现收入17.18亿元，同比增长79.70%。而烘培原料业务方面，奶油（占比16.70%）、水果制品（占比7.75%）、酱料（占比6.52%）营收分别同比增长26.95%、29.27%、33.17%，分区域来看，主销区华南（占比43.62%）、华东（占比25.41%）依然保持较快增速，分别增长90.43%、33.69%；而在其余区域，公司营收占比均为个位数，未来仍有较大挖掘空间。具体来看，华中/华北/西南/西北/东北地区同比增速分别为46.25%/36.27%/39.70%/23.95%/36.64%。

    22Q1，由于疫情在公司主销区出现，且深圳、上海封控较严，对下游烘培饼店以及餐饮、商超等其他新兴渠道客户的正常经营造成了冲击，公司的业务活动也受到影响，Q1营收增速明显放缓，冷冻烘塔、烘焙原料业务分别同比增长11.14%、5.57%，预计疫情控制下来以后，公司业务有望快速复苏。

    成本上涨+股权激励，公司盈利端承压

    2104公司毛利率为34.49%，同比增加3.36pct，主要系高毛利的冷冻烘业务占比提升的带动作用。而费率方面，销售/管理/研发/财务费率分别为12.05%/8.40%/2.03%/-0.37%，对应同比变动+4.41/+3.65/-0.85/-0.24pct.其中，销售费率的提升主要与公司积极拓展新渠道、提升客户服务能力有关；而管理费率较高则主 要受股权激励费用的影响。综合下来，2104公司净利率同比下降2.05pct。

    至22Q1，由于棕榈油、面粉、糖等主要原材料价格明显上涨，公司毛利率同比下降3.40pct至33.09%。而在费用控制方面，销售费率和财务费率同比变动较小，分别下降0.14、0.18pct。管理费率由于股权激励费用，同比增加4.74pct。同时，公司也加大了新品研发力度，研发费率提升1.19pct，综合影响下，公司22Q1净利率同比下降6.29pct至6.36%，若还原股权激励费用，净利率预计8.8%，同比下降3.82pct。短期内，公司将更多通过内部的降本增效来维持净利率处于合理水平。

    短期经营压力较大，长期仍处高成长赛道

    短期内，疫情反复对公司业务开展影响较大，同时原料成本上涨也对盈利端形成压制。但公司作为国内冷冻烘熔领域的领先企业，拥有较强的产品研发能力，能够较为敏感地捕捉到下游用户的多元化需求，并通过自身的生产技术优势，降低客户的采购成本。同时，在渠道端，公司也在持续开拓餐饮、KA等新兴渠道，并进行全国化的产销布局，为客户提供更优质、便捷的服务。参考20年，公司疫情期间也出现收入下降等情况，但渗透率提升逻辑不变，疫情后公司业务迎来高速增长。我们认为今年疫情不改公司长期逻辑，疫情控制住后，公司收入有望逐渐回暖，且前期布局能够显现成效。

    盈利预测：

    预计2022-2023年公司实现收入35.41、45.90亿元，实现归母净利润2.84、4.43亿元，对应EPS为1.68、2.62元/股。若还原股权激励费用，预计公司2022-2023年实现归母净利润3.50、4.87亿元，对应EPS为2.07、2.88元/股。

    风险提示：

    原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等。